资信评级的历史演进与分析

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1、资信评级的历史演进与分析郭继丰经济学博士上海新世纪资信评估投资服务有限公司研发总监摘要：解决信息不对称是资信评级产生的原因，资信评级的信誉使得资信评级得到社会和政府的认可，并不断的制度化于金融体系，使得资信评级成为金融体系的基础设施。但是资信评级的社会和政府认可不改变资信评级机构的私人部门属性，也不改变资信评级产品的私人产品特征。资信评级机构的私人部门属性和产品的私人产品特征，决定了资信评级是一个世俗化的行业，绝不因三大评级机构头顶的美国光环、不因资信评级的金融体系基础设施而被神圣化。只有从一个世俗化的角度看资信评级，才能准确理解资信评级的程序、方

2、法体系和结果的客观、公正、独立和科学；也只有从一个世俗化的角度去看资信评级，才知道只有通过加强监管，才能促进资信评级的健康发展。关键词：资信评级、信息不对称、制度化、相对性、世俗化金融危机与世界经济危机的发生冲击着对资信评级行业的认识。资信评级最初作为解决信息不对称的行业，随着信誉的提高，其评级的结果被监管机构逐步内化于监管规则，直到被监管机构认可并加以监管。对资信评级的产生与历史演进进行分析，有利于明确资信评级产生、制度化、走向神坛及回归世俗的过程，有利于掌握资信评级产生的理论基础、部门属性、制度化与走向神坛、回归世俗的原因，有利于监管机构采取正

3、确监管措施促进资信评级行业的健康发展。一、以解决信息不对称为主要对象：资信评级业的产生与理论基础资信评级的产生源于信息不对称性。资信评级活动最初起源于美国。20世纪初，美国经历着工业化带来的经济迅速增长，铁路运输系统为满足工业不断增长的货运需要而增加新路线，需要筹集大量资本。同时，许多公司通过发行债券在资本市场筹资。这些公司的信用质量差异较大。有的实力雄厚，经营成功，有的财务状况欠佳，有的简直就是进行欺骗，名义上是为了兴建铁路和工厂而发行债券，事实上并非如此。金融市场上的投资者对这些情况了解很少，大部分投资1者缺乏可靠的信息，难于评价其将要投资债券

4、的信用风险，更不能比较不同债券之间信用风险的大小。1830年以来，美国私人资本市场的兴起在很大程度上受益于铁路业通过公共与私人融资实现的快速发展和建设。当时企业历史记录、公司财务交易以及独立第三方分析的透明度和可获得性非常有限。1860年HenryVarnum出版《美国铁路与内河运行史》，当时铁路已经成为美国工业革命的主要推动力。1906年，LutherBlake创立标准统计局，开创性提供约100家美国公司的财务信息，而这些信息此前并未公布过。1916年，标准统计局开始对公司债务授予债务评级，1随后很快引入主权债务评级。1940年推出市政债券评级。

5、国的铁路债券情况创办了穆迪评价公司，对铁路债券的信用进行了评级。1909年，约翰·穆迪在其出版的美国铁路公司投资分析信息手册（Mood'sAnalysisOfRailroadInvestment）中，发表了首次评价情况，对每一家公司的债券进行了评价，并在手册中排列了各种债券的评价等级，受到了投资者普遍欢迎。此后，约翰·穆迪的金融信息手册与评价的内容和范围越来越宽，从对铁路公司及其债券评价，扩大到了对工业公司和公用事业公司，以及他们所发行的债券的评价。1918年以后还扩大到了对外国政府在美国发行的政府债券的评价。对于资信评级产生的解释则来源于信息不对

6、称理论或信息经济学。2001年，美国经济学家阿克洛夫（Akerlof,1940-），斯彭斯（Spence,1943-）和斯蒂格利茨（Stiglitz,1942-）因“对不对称信息市场理论做出的拓荒性贡献”而共同荣获诺贝尔经济学奖。在现实经济活动中，只要存在市场就存在信息的不对称，即存在信息分散情况下的信息搜集、整理、加工和处理，以及形成的相应成本。这种信息的不对称必然造成价格机制难以充分发挥作用。在资信评级伴生的债券市场、信贷市场，发行者或债务人的信息对于投资者或债权人而言是信息不对称的，就需要有专业的机构对发行者或债务人的信息进行收集、整理、加工

7、和处理，并形成相应的成本费用。这种收集、整理、加工和处理需要相应的专业人员才可能进行，从而确定了所形成的成本费用并非所有投资者或债权人都可以承担，这就形成了资信评1来自标普内部资料。2级生存的理论和现实基础。在债券发行和信贷发放前，通过资信评级对信息的收集、整理、加工和处理，则可以在较大程度上解决债权人与债务人之间的信息不对称，解决债权债务关系形成前的“逆向选择”，跟踪评级则解决债权债务关系形成后的“道德风险”，从而最大限度地促进交易价格——利率的形成。二、以信誉为根本：资信评级业发展的基石和公信力所在资信评级产生后靠着自身的信誉不断地发展和壮大，

8、经历了从一般的传媒解决信息不对称到投资监管部门利用其结果对投资机构的监管过程（见表1）。显然在1975年以前，美国资信评级