成长股价值评估：财务报表分析

《成长股价值评估：财务报表分析》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。

1、成长股价值评估视角下的财务报表分析方法——以酒业上市公司为例巴菲特指出，大量阅读财务报告是了解一个企业的主要途径，分析企业财务报表是进行企业价值评估的基本功。他曾经说：“当经理们想要向你解释清楚企业的实际情况时，可以通过财务报表来进行。但不幸的是，当他们想弄虚作假时，同样也要通过财务报表来进行。如果你不能辨认出其中的差别，那么你就不必在资产管理行业中混下去了”。财务报表分析是股票估值的必要途径。那么，哪些核心财务指标直接影响股票估值？如何选择与分析企业的历史财务指标，并有效预计未来财务指标？本文将试图对上述问题进行探讨。一、成长股价

2、值评估模型、指标选择及评估步骤1．格雷厄姆成长股价值评估模型的核心参数。证券分析之父本杰明·格雷厄姆在其著作《聪明的投资者》中向投资者推荐成长股价值评估模型，认为其计算简单，且具有较高的准确性，非常适合普通投资者使用，故本文将其作为价值评估的工具。该模型简化成数学表达式为：V=EPS×（2G+8.5）。其中，V代表股票价格（Value），EPS代表当前每股收益（EarningPerShare），G代表预期净利润增长率（RateofGrowth），为去掉百分号后的数值，这个增长率是对未来7至10年的预测值。从公式看，股票价值的评估既考

3、虑了企业的当前盈利状况EPS，也考虑了企业未来盈利成长性G。公式中的这两个变量参数构成了评估公式的核心财务指标。因此，股票价值评估紧紧围绕着这两个核心财务指标尤其是增长率指标G来进行，其他所有指标都作为辅助指标来帮助确定两个核心指标。2．财务指标的选择。格雷厄姆认为正确的做法是，根据真实的、并且经过合理调整的公司历史收益记录，计算长期平均收益，以此为基础分析和推断公司未来可持续的盈利能力。计算平均收益时必须考虑长期的收益记录，因为长期、持续的收益记录比短暂的收益记录更能说明公司的可持续盈利能力，故在估值中必须同时考虑两类指标：历史财

4、务指标和未来财务指标。其中，历史财务指标必须是长期的，而未来财务指标必须是经过合理调整的。3．利用财务指标进行价值评估的步骤。第一步，对公司的历史财务指标（业务指标、业绩指标与管理指标）进行分析。第二步，参照历史指标，同时考虑企业未来发展前景，对未来指标进行估计。第三步，对预测值的合理性进行检验。第四步，按照安全边际原则，利用成长股价值评估模型进行估值。二、历史财务指标的选择及评判巴菲特指出，“我们始终在寻找那些业务清晰易懂、业绩持续优异、由能力非凡并且为股东着想的管理层来经营的大企业。寻找超级明星企业给我们提供了走向真正成功的唯一

5、机会。”巴菲特清楚地说明了保证投资成功的超级明星企业的特征：一流的业务、一流的业绩、一流的管理。按照这些标准，我们选择三类财务指标（业务指标、业绩指标、管理指标）来进行股票估值，1．业务指标。巴菲特非常强调公司业务的长期稳定性。公司的经营能力要具有相当的稳定性和可持续性，既不会因经济萧条而收益下降，也不会因为经济繁荣而暂时盈利，其变化只与未来长期发展相联系。因此，在考察业务指标时，需重点考虑公司业务的竞争力、成长性和长期稳定性。（1）主营业务收入。主营业务收入是企业利润的来源。主营业务收入规模的大小，一方面决定了企业的行业竞争地位，

6、另一方面也决定了利润的大小。如表2所示，贵州茅台2005~2009年五年平均主营业务收入规模67.95亿元，市场份额在酒类行业中居前列，具有很稳定的行业地位；同时其27.13亿元的净利润为行业最高水平，说明其业务稳定性比较好。（2）主营业务收入增长率。对于大多数企业，利润增长主要来源于业务的扩张，即主营业务收入的增长。主营业务收入的高增长还往往说明企业所在的行业处于上升期，故该指标对于考察业务成长性具有重要参考价值。如表2所示，贵州茅台2005~2009年，主营业务收入平均年增长率为25.24%，而同期净利润年均增长了40.14%，

7、说明主营业务收入的高增长带来了利润的高增长。（3）经营性现金流。经营性现金流量高，一方面说明经营有利润，另一方面说明业务运转良好。这一指标反映公司业务是否具有竞争力。如表2所示，贵州茅台在2005~2009年中，平均经营性现金流量为30.03亿元，说明销售状况良好；同时比平均净利润（27.13亿元）高出2.9亿元，说明预收账款多、应收账款少，业务具有很强的竞争力。如果该指标很小或为负值，或者长期低于净利润，则表明公司业务运行不顺，至少存在暂时的经营问题。（4）毛利率。毛利率在评判公司业务的指标中具有极其重要的地位。拥有持续性竞争优势

8、的公司往往具有较高的毛利率，因为持续性竞争优势可以让公司对其产品或服务有更自由的定价权，使售价远高于成本。倘若缺乏持续性竞争优势，公司只能降低产品或服务价格，这必然会使得毛利率下降。如表2所示，四家酒类企业（贵州茅台、张裕A、泸州老窖