价值投资研究框架

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1、公司估值框架先进行晨星的股票筛选（并非决定性条件还要结合定性分析）一、一直不断的赚取营业利润吗？二、从经营活动中持续不断产生现金流吗？三、ROE10%以上，且有合理的财务杠杆吗？四、盈利增长是协调一致还是飘忽不定?(要么处于极端不稳定的行业，要么被对手有规则的攻击)五、资产负债表（假设一家非银行企业杠杆在4以上，或负债权益比在1以上，就要问：这家企业所处行业是否业务稳定？负债相对资产一直是以一个百分比上升还是下降？负债好理解吗?都借了哪些钱？）六、公司产生自由现金流吗?（FCF/收入>5%较好但是这并不是一定的，就是一家负现金流的公司把

2、钱投资到未来更赚钱的项目上，且有更高的收益率是好事，看是否有稳定的ROE）七、是否经常一次性计提大笔非经营性费用八、发行在外的股票数量在过去几年明显增长了吗？在价值投资者应避免的七条错误中，其中有四条分别是虚幻的未来；相信这次投资与众不同；陷入对公司产品的偏爱；仅依赖盈利数据作分析（其他三条多与交易有关）。道理很简单，讲的是不可能一起步就洞悉行业个股的未来；历史是不断重演的；不要迷信新技术、新产品的利润增长；以及看到盈利背后的东西。因目前所作为基本面分析，故时刻牢记以上几条，并作立文之本进行后续的分析。一、定性分析1、行业分析市场结构分

3、析（完全竞争垄断竞争寡头垄断完全垄断）竞争结构分析（潜在进入者替代品供方需方现有竞争者）经济周期与行业分析（增长型周期型防守型）行业生命周期（幼稚期成长期成熟期衰退期）公司数量产品价格利润风险行业分析所需指标：行业ROIC利润率水平营业毛利率行业规模产出增长率一般15%分界技术进步与技术成熟程度开工率从业人员职业化水平和工资福利收入水平资本进退影响行业兴衰的因素：技术进步产业政策产业组织创新社会习惯改变经济全球化1、商业模式分析谁是你的用户？你的产品或者服务解决了他们什么问题？你如何向他们收费？客户——市占率——市场——产销链商业模式不

4、能孤立分析，一定要和国内外同行业的其他模式，尤其是未来会给其带来挑战的其他模式做对比，看看他的模式优势在哪里，能否持续。2、护城河的五个方面无形资产：如品牌、专利或法定许可、能让该企业出售竞争对手无法效仿的产品或服务；转换成本：企业出售的产品或服务让客户难以割舍，形成一种让企业拥有定价权的优势；网络经济：是一种灰常强大的护城河，长期拒对手于千里之外，例如微软的Windows；成本优势：流程、地理位置、经营规模或特有资产形成的，让他们能以低于竞争者的价格出售商品或服务；规模优势：这个众说纷纭，有的认为其不足以构成护城河，根据股票再分析吧。

5、哪一个或哪几个是企业的核心竞争力？从不同的业务角度分析？未来哪项业务会形成强大的护城河与国内外行业的对比分析3、管理层分析管理层类型，包括财务型，官员型，技术狂人型等等，像天虹商场的高管属于财务型；大秦等国企属于官员型；比亚迪的李书福、科大讯飞的刘庆峰属于技术狂人型。我个人更倾向于技术狂人型带领的公司，因为他们完成了从技术能手向创业者的蜕变，在创业过程中，又能以产业梦想家的激情凝聚创业团队，以一个管理者开放式的胸怀引导大家从技术的偏好转向市场，这个过程是了不起的，作为投资者我会比较放心。学历、专业化水品；薪酬；持股、股权激励；在这里推荐

6、一下管理大师大前研一的《专业主义》1、战略与执行策略——方向——计划策略：参考年报的董事会报告方向：伟大的公司起初都有一个看似简单实则伟大的理想计划：未来几年的计划是否实际可行2、定性风险：模式的风险护城河的变迁关联交易自然、人为当然要假设大空头的情况………………二、定量分析连续经营5年以上的公司使用我的分析框架（再次省略了所有图表，图表均是和同行业对比的曲线图或柱状图等，只表示出了部分表格）1、竞争优势指标步骤：简单评估近几年盈利能力，资产和权益增长率是否稳定；利润的来源；竞争优势能持续多久，即竞争优势周期；分析行业竞争结构，行业内其

7、他公司是如何竞争的；（以上与前面定性分析相结合）竞争优势指标分别是ROE,ROA,ROIC,FCFF。以下为四个图表的比较（括号内数值为参考分界点）ROE——股东每一元产生的利润（15%）ROA——公司资产转化成利润的效率（6%-7%）ROIC——投资资本的的收益率FCFF——即所有者盈余其中自由现金流/收入（5%）一般地说在有一定有息负债时，ROIC的值将介于ROE和ROA之间属正常。（部分强势企业因为预收款或者应付款很多，无息负债部分较大，导致ROA相对较低，这里的指标扭曲可由ROE和ROIC看出。三个指标都取平均值，即用去年和当年

8、的资产平均作为分母，这样对那些高度成长中的个股比较公平，也较能反应真实情况。）在此要强调应付票据对ROIC产生的影响，应付票据应被作为银行借款的等价物对待，虽未产生显性利息支出，但企业实际上通过各种手段在交