【精品】美国证券市场监管体制改革与信用制度重建及对新兴证券市场的启发

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1、美国证券市场监管体制改革与信用制度重建及对新兴证券帀场的启发作者：张新陈帼钊【内容提要】：安然破产之后，美国证券监管当局以及社会各个方而就其反映的问题对其监管体制、会计制度、审计制度、企业内部治理结构以及职工养老金制度和期权报酬制度等名方而提出改革，以車建投资者信心，这对转轨国家证券监管体制的建立具有十个方而的重要启发。2001年12JJ2日，财富500强排名第七位的美国能源业巨头企业安然公詞(Enmn)突然依法提出破产保扩S安然神话破灭,动摇了美国证券市场诚信度，使投资者对上市公司信息披露真实性、财务报表可靠性、证券分析师推存有效性以及评级机构结论可信度产生了置疑。国会12个委员会、

2、美国证券交易委员会(SEC)、司法部、劳工部的养老金与福利署为此先后成立专门调査工作组。对安然事件贵任的追究，更为重要的是要审视其揭示的证券市场运行中存在的漏洞以便提出改革措施。因此，尽管参与处理安然爭件各方利益不尽相同，但就通过改革完善证券市场的监管体制和信用制度却是基本共识。目前美国监管体制的改革虽然尚在展开，但重建证券市场信用体制的思路及有关设想对新兴市场国家具有--定的借鉴意义。一、安然事件的处理机制及美国资本市场的监管体系证券市场的稳定发展，不仅与上市公司现冇业绩相关，史与投资者对市场发展的未來预期以及由此确立的投资信心相关。为饰保这一信心的稳定，通过强化监管保证证券市场诚信

3、力至关重翌。投资者权益能够得到有效保护，证券市场能够促进资本形成和育效配置以及整个国民经济的稳定增长，是证券市场稳定发展的心理支撑。夯实这两个信心基柱是各国证券市场监管共同追求的H标。尤其是，屮小投资者作为证券市场的主体，其介法权益能否得到有效保护，决定着证券市场能否有效健康、可持续性地发展，因此保护投资者合法权益是确立信心的基本动力。支撐这两个基柱的关键是信息披幽问题，即披爾的信息必须确保证券价格及时、准确、全面地反映毎个上市公司经营的基木面情况和整个证券M场的风险状况。只冇在此基础上，投资者才能对未來进行合理预期，进而作出符合自身风险容忍度的投资选择、购买口己偏好的企业的证券；企业

4、进而从投资者手中得到相应的资源配总，这样，企业的融资成本与其风险和经营业绩的前景相符合，达到了证券市场佇效配呂资源的目的。也足在此基础上，监管机构和政府得以及时地发现问题，有效地保护投资者权益，并能防范市场系统风险。所以说证券市场实际上是信息市场，信息披诱是否及时、准饰，信息披诱的全而性是建立公众对证券市场的信心基础。在监管体制建设中，保证证券市场信息披露及时、准确和全面性是一项长期、复杂的系统工程,它不仅包括证券监管机构信息披露监管制度的是否完善，更有赖于公司治理结构改进是否強化利益相关者的监督，会计师和律师等中介机构是否能保持屮立和诚信地履行职责，投资银行或券商是否尽职尽责，以及证

5、券市场监管立法是否完备，能够保证公正有效行便司法监督，媒体和社会舆论监督是否有效及时，政府和企业关系是否淸晰化等一•系列制度安排。安然事件Z后的美国改革正是围绕这一中心任务展开的。口前处理安然事件并推动改革的部门有关国联邦直接负责金融监管机构的关联储、财政部、商晶期货交易委员会和证券交易委员会，以及山这4部门的首脑组成的、直属总统办公室的金融市场工作小组。基于1987年股市朋溃教训而设立的金融市场工作小组，其目的就是要加强金融交易监管机构的信息沟通和协同监管，防范整个金融系统危机发生。小组当前任务就是应总统耍求对安然破产涉及的政策缺陷进行研究并提出改革思路。目前，白宫、证券交易委员会和

6、国会形成了三个改革思路。第一，白宫的改革思路。白宫改革思路集中反映在总统“十点改革"方案中①，方案着眼点就是耍通过公司治理结构的改善，向投资者提供更准确更及时的信息披爾，促使公司执行人员对自身行为承担更密切的责任以及加强审计体系的独立性。总统建议的大部分内容都是由证券交易委员会主席哈维•皮特(HARVEYLPITY洗询已经提出并由SEC大力推动的。计划明显強化SEC的权力，特别是对审计人员的监管力度。此外，SEC还力图通过引导证券执法人员没收公司虚报利润时所获得的公司分红和股票收入强化对违规企业的惩处力度。从运作秸!序看，除第五点外，其他措施并不需经过国会立法程序，SEC就可依照现育法

7、律框架进行实施。虽然“十点计划”并不具法律约束力，但大体衣明了美国证券交易姿员会和国会改革的基木趋向。木來，证券交易姿员会现任主席哈维-皮特是作为布什放松政府管制的得力人选入主SEC,从去年夏季布什就期望皮特放松证券市场的监管。但是安然事件爆发后的政治压力，便布什和皮持已经成为这10年里最强训政府监管的政府官员，并主持这10年來最庞大的强化证券市场监管的系统工程。第二，证券交易委员会的改革设想。证券交易委员会是美国政府机构里专业精神最強、决策受