易纲应对发达国家量化宽松货币政策的最佳选择

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1、易纲:应对发达国家量化宽松货币政策的最佳选择：扩内需、调结构、减顺差、促平衡(2011-03-0821:58:24)应对发达国家量化宽松货币政策的最佳选择是扩内需、调结构、减顺差、促平衡。这一方针实际上是我国一直以来坚持的一个方针。2006年，胡锦涛主席在中央经济工作会议上提出“调结构、减顺差、促平衡2009年，温家宝总理提出“我们不追求过大的贸易顺差覽刚刚通过的“十二五'‘规划建议提出：经济社会发展的主要目标Z—是国际收支趋向基本平衡。同时还提到很重要的一点是，发挥进口对宏观经济平衡和结构调整的重要作用，促进贸易收支基本平衡。为什么要强调减顺差、促平衡？宏观经济有四大目标，前三

2、个目标中国执行的结果都非常好。第一个目标是经济增长。2001年到2010年的十年间，我国GDP年均增长10.5%,这是全世界绝无仅有的快速增长，而II基数也越来越人,令全世界赞叹不已。第二个FI标是新增就业。过去十年城镇新增就业平均每年超过一千万，每年都超额完成任务。最近各种媒体上有关长三角、珠三角民工荒的报道从另外一个侧面说明中国就业过去这些年增长很快。第三个目标是物价稳定。虽然现在有一定通胀压力，但过去十年我国CPI平均增速2.2%o这是一个相当好的执行结果，实际上欧洲央行通胀的理想目标就是2%。第四个目标是国际收支平衡。应当指出，我国国际收支不平衡问题较为突出。我们的顺差还

3、比较大，由于顺差大国家外汇储备增长就比较快。回顾宏观经济四大指标，我们在三个指标上执行得非常好，国际收支平衡则还有待进一步改善，这就是为什么十二五规划提出要求国际收支趋向基木平衡。趋向基本平衡并不意味着压出口，我们要更加重视进口在宏观调控和调整结构中的重要作用。这一思路实际上是符合科学发展观的。十二五的主题就是科学发展，主线就是加快转变经济发展方式。同时，在G20集团这样一个当前全世界最重要的、中国发挥非常大作用的经济治理平台，2009年的匹兹堡峰会上20国领导人声明支持强劲、可持续和平衡增长框架。可以说，十二五规划的科学发展、转变发展方式的主题和主线，与G20强劲、可持续和平衡

4、增长框架之间，有一个巨大的交集。扩内需、调结构、减顺差、促平衡是这个交集屮最核心的部分，这也是为什么我用这十二个字作为今天讲演的题目。当说到国际收支不平衡，除了说我国顺差比较大、外汇储备增加比较快以外，还有一些研究人员注意到热钱的问题。那怎样估算所谓的热钱？怎样看待中国国际收支不平衡的问题？把这些问题汇总在一张表上能够说明很多问题。我们用外汇储备增量减去贸易顺差、直接投资净流入、境外投资收益、境外上市融资所得到的差额作为对热钱的度量。实际上，2010年这个数字还要减去用人民币跨境净支付的大约400亿美元，所以最后得到的数字是355亿美元。应当说这一定义下的热钱也不完全是非法的，还

5、有好多项目包含在其中，但暂且先称之为热钱。这样计算，十年下来热钱总共不到2900亿美元，每年不到300亿美元。所以，贸易顺差、经常项顺差和资本投资项顺差等情况所揭示的大量资金流入，解释了绝大部分外汇储备的增加。或者说，跨境资金净流入规模与实体经济基本相符。但也有一些朋友提岀这个算法其实假定前四项是合法的正确的，热钱很可能混在这四项当屮。这是对这个算法的最大质疑。对这个质疑，可以就各个项目具体分析。譬如第一项是贸易顺差。中国的贸易顺差实际上是美国、欧洲等经济体的逆差，所以可以通过研究美国、欧洲等最大贸易伙伴的海关数字，对中国海关的数字进行交叉检查。我们初步研究的结果显示，别国统计对

6、中国的逆差比我国统计的顺差还略大一些。第二项是FDI-ODI,也可进行交叉检查。第三项境外投资收益是我们理所当然应该得到的收益。第四项境外上市融资不包括外债，就是证监会批准的大银行大企业在海外的融资额。这些融资额绝大部分是要调入境内的。每年外汇储备增长减去这四项，就得到了前面的结论。我亲手处理过不少热钱流入案例，也深知这些案例都是存在的，但还要给诸位一个宏观的图象。这些年外汇储备增加的大部分都可以用中国实体经济行为和国际收支状况来解释。得到这个结论并不意味着可以对热钱放松管制。对违法违规行为及跨境资金流动要坚决打击，查出一案处理一案，绝不留情。但打击的同时也不能够忘记宏观数据面的

7、基本判断。采用上面定义看更长时期数据，1994年到2010年这17年中热钱净流入主要发牛在2003到2010年。1994到2002年都是净流出。最严重的一年是1998年，当年贸易顺差是400多亿美元，FDI减去0DI是400多亿美元，但外汇储备几乎未增加。实际上，前半段的净流出和后半段的净流入在量级上差不多，总得来说，前者比后者还稍微大一点。国际金融危机以来，巴西等部分新兴市场经济体采取了对资本流入征税等管制措施。有人说我国应当像巴西一样对资木流入征税。但巴西可以对资木流入征税是