也谈外汇储备和外汇体制的顶层改革

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1、也谈外汇储备和外汇体制的顶层改革财新《屮国改革》特约作者小一中国外汇储备大量积累是宏观经济运行的结果而不是原因。外汇体制改革的顶层设计，重点在于进一步促进国际收支平衡和推进人民币汇率形成机制改革，继续减少对于由场机制配置外汇资源的各种干扰。探索更有效的外汇储备管理和使用，不能一分了之，更不能冋到行政部门主导的“基金”式分配来造成对市场机制的第二次扭曲。正确认识中国外汇储备的积累——外汇储备近年來快速増长，是宏观经济运行的结果。口前屮国外汇储备高达约3.4万亿美元,其中约90%的增长发生在过去十年。这十年间，中国经济平均增速高达10%,对外贸易规模增加3.5倍，外商直

2、接投资规模翻一番，人民币对美元汇率升值幅度超过30%。在此背景下，居民、企业和金融机构都尽可能少持外汇，央行为维护人民币汇率的基本稳定被迫买入积累外汇储备，因此，外汇储备成为外汇资金的“蓄水池”。这是宏观经济运行的自然结果，并不是央行刻意追求的口标。尤其在量化宽松造成全球流动性泛滥、热钱大量涌入新兴市场的大背景下，外汇储备发挥了“泄洪区”功能，避免了中国经济运行遭受外部冲击和危机传染，保障了实体经济的稳定发展。很显然，“泄洪区”不是洪水的根源。——确定外汇储备适度规模，不能简单化。外汇储备在正常时期担负着保障进口支付和外债偿还的功能，即通常所说的需满足三到六个月进口

3、额加外债述木付息额的“理论水平”。但在非常吋期，外汇储备还能起到提供外汇流动性和维护金融稳定的重大作用，是预防金融危机的防火墙。中国作为发展中大国，如杲发生危机，不可能像欧债危机中的国家，将欧盟和国际货币基金组织作为“捉款机”，获取支持和援助。著名经济学家厉以宁曾指出，如果没有3万亿美元外汇储备，我们会失去很多主动权。因此外汇储备的合理规模应结合一国实际，全面客观地评估，不能简单随意地将适度规模和超额规模用拍脑袋方式任意割裂。外汇储备始终与实体经济相伴相生——外汇储备从未与实体经济“脱轨”。中国外汇储备中的绝大部分是由人民银行从外汇市场购买而來，人民银行在购汇时付出

4、了等值的人民币。在这一过程屮，人民银行非但没有从实体经济小抽走一分钱，述为实体经济运行提供了至关重要的服务。出口金业如果不通过结汇获得对等的人民币，就无法使用人民币购买生产资料，支付工人工资和扩大生产。外商直接投资如果不能通过结汇变为人民币，就不能变成机器、厂房和生产线。人民银行的结汇行为和市此引发的外汇储备增长，恰恰是将企业和居民手中“以外人为主、为外人所用”的外汇资产转换为国内实体经济的增长所需要的人民币资产，真正做到“以我为主、为我所用”。另一方面，外汇储备终究是外汇，最终只能通过企业和届民购汇用在国外。据报道，2012年中国游客海外消费1020亿美元，较20

5、00年上升近8倍，超越德国和美国成为世界第一。截至2012年三季度，中国海外直接投资累积额达到4170亿美元，较2004年增长近7倍。外汇储备为不断扩张的对外消费和投资需求提供了充足的资金保障，不存在所谓资木控制、资金滞留央行的问题。——不能认为存在金融形态的国际净资产就不健康。实物和资本是一枚硕币的两而。在全球经济大格局屮，冇的国家产品竞争力强，形成实物资产净输出和国际金融资本净积累，如德国、日本等；有的国家产詁竞争力差，面临实物资产净输入和外部债务积累，如美国等。不同的模式各有利弊，不能简单说冇国际金融资本净积累就不好。事实上，2008年以來陷入危机的国家，如美

6、国、希腊、葡萄牙和爱尔兰等，均是实物资产净输入和外部债务积累的国家。外汇储备不能无偿分配和使用——无偿使用外汇储备等于“印钞票”。屮国人对上世纪40年代民国政府卬钞票造成的恶性通货膨胀仍记忆犹新。外汇储备是央行通过投放基础货币购买外汇形成的，在央行资产负债表中，对应着人民币负债。与商业银行类似，央行的资产和负债也耍求一一对应。我们不能无偿使用任何一家商业银行的资产，同样，也不能无偿使用中央银行的资产。要动用外汇储备资产，必须承担相应负债，否则资产负债不匹配，会给央行带来巨大财务风险。任何将外汇储备无偿划拨或上缴的行为，将导致央行负债完全缺失资产支撑，比当前西方国家通

7、过量化宽松大开“印钞机”的举动，更加危险，会导致央行信誉破产，造成恶性通货膨胀，引发经济金融动荡。——有偿使用外汇储备也需要考虑承担相应成本的能力。人民银行购买外汇支付人民币吋，通常采取提高存款准备金率和发行央票等方式对冲多余流动性，以调节货币供应量，控制通货膨胀，因此也要对准备金、央票等支付相应利息。当而，中国对国外存在较大的止利差，而且人民币还有一定的升值预期，外汇储备的对冲成本较高。因此，任何想使用外汇储备的提议,都要考虑好对相应成本的支付能力。如果收益无法覆盖对冲外汇占款的成本，这部分窟窿最终会转移到国家财政身上，增加国家的财政负担。——中国中央银行的资