用友公司的高派现案例分析

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1、用友公司的高派现案例分析06会计4组员：罗嘉慧200630970422罗秀平200630970423区碧艳200630970424陶卉200630970426一、背景基于对北京用友软件股份有限公司（600588）在2001年年度分配计划中推出高派现的股利政策进行的剖析认噗，用友软件的高派现股利政策源于当前制度背景下控股股东经济利益最大化的理性选择，客观上形成了对流通肌股东利益的侵害。为保护中小投资者利益和投资信心，正确引导产权清晰的民营企业的经济利益最大化行为，需要进一眇在制度安排上加以完善。二、案例简介北京用友软件股份有限公司是经中国证券监督委员会于2

2、001年4月18日签发批准的，从而成为核准帛下的首家上市公司。经上海证券交易所的交易系统，用友软件向社会公开发行人民币普通股（A股）2500万股，每股面值1元；再以每股人民币36.68元成功发行后，实际募集资金总额达91700万元，其中股本溢价高达883072553元。发行前每股净资产1.12元，发行后高达9.71元（扣除发行费用）。2001年5月8日，用友软件重新取得营业执照，注册资本为人民币10000万元。二、案例简介用友软件2001年年度实现净利润70400601元，计提法定盈余公积和公益金之后，实际可供股东分配的利润为60126947元。以年末公

3、司总股本10000万股为基数，按每10股派6元计，公司共计派发现金股利60000000元，期末未分配利润126947元。该股利政策引起了市场的极大关注，用友现象成为了中国股市的特有现象。三、高派现的动因分析（1）证监会政策导向。（2）上市公司支付现金股利主要动机的理论分析。（1）证监会政策导向2001年3月28日，中国证监会发布并施行《上市公司新股发行管理办法》。该管理办法进一步加大了中介机构特别是券商的责任，要求券商重点关注目前上市公司存在的突出问题，具体包括关联方交易、募集资金使用、分红、会计政策的稳健性、资金管理、公司可持续发展能力、被监管部门公开

4、批评等17个方面；至于分红，担任主承销商的证券公司必须对最近3年没有分红派息、董事会对于不分配的理由未做出合理的解释的公司进行重点关注，并在尽职调查报告中予以说明。这表明，是否分红派现已经是评价中国上市公司非常重要的一个方面。（1）证监会政策导向该政策直接导向的结果是“分红派现”成为上市公司2001年看报的最大热点之一。据统计，截至2002年4月30日，泸深两市1173家公司（除两家公司外）均按时披露了2001年看报。其中，721家公司分配，占公司总额的61.47%；686家公司派现，占分配总数的95.15%；每股派现0.3元（均含税）及以上的有43家，

5、占派现公司的6.27%；用友以每股0.6元（含税）的高派现位居其中。（1）证监会政策导向对用友软件年报资料的分析表明：用友软件当年实现的净利润70400601元中，包括了因发行新股募集到的货币资金而增加的利息收入12940000元。若扣除该项财务收入，再计提15%法定盈余公积金和公益金，以及加上上年度未分配利润286436元，实际可供股东分配的利润为49127947元而非60126947元，即用友自身业务的盈利能力不足以支撑60000000元的现金股利的发放。由此认定用友软件高派现并非《上市公司新股发行管理办法》引导的结果。（2）上市公司支付现金股利主要

6、动机的理论分析国内外对公司股利政策所做的研究表明，上市公司之所以支付现金股利不外乎以下四种动机：1）降低公司股东与管理者之间的代理成本。2）传递公司的未来信息。3）满足配股要求。4）满足股东权益要求。1）降低公司股东与管理者之间的代理成本有关股利政策的研究表明，在市场监督不足的情况下，股权结构分散的管理者将选择有利于自身而不利于股东的公司资源配置行为。如在投资决策时，管理者选择风险低、预期收益低的项目，而在现金流量充足的公司里，管理者可能采取过度投资行为而获取个人利益。Easterbrook和Jensen指出，股东可以通过管理者控制的现金流量来增加管理者

7、任意分配资源的难度。因为管理者所能控制的现金流量越少，就越难于采取不得于股东利益的行为。而降低管理者控制的现金流量的方式之一，就是增加股利的支付水平。1）降低公司股东与管理者之间的代理成本基于我国特定的企业制度和市场环境，企业中代理问题非常严重，股利充当控制代理成本工具的基本条件并不具备。用友软件也并没有相关资料证据显示管理者的高派现股利政策选择，具有降低代理成本的动机。2）传递公司的未来信息公司管理者与投资者之间信息不对称的现实，使得现金股利可以作为从公司内部管理者传递给外部投资者的可信任信号。当公司股利启动时，就向公司投资者传递了公司管理者有足够的信

8、心和收益为股东支付现金股利的信息；反之变然。2）传递公司的未来信息按此解释，用友