浅谈企业并购中的问题

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1、浅谈企业并购中的问题摘要：本文论述了目前企业并购中的企业价值评估方法，并对并购价格的确定做了一些简要的分析。关键字：企业并购；并购价格ElementaryIntroductiontotheProblemofEnterpriseAmalgamationandPurchaseZHANGChun-hong(RealEstateTransactionCenter,Harbin150010,China)Abstract:Thisarticlediscussestheevaluationmethodofenterprisevalueone

2、nterpriseamalgamationandpurchase,alsomakesabriefanalysisonhowtofixthepriceofamalgamationandpurchase・KeyWords：Enterpriseamalgamationandpurchase;priceofamalgamationandpurchase・在企业并购过程中，对并购双方利益影响最大的问题就是对目标企业的定价问题。对目标企业的定价是以对目标企业的价值评估为基础的，所以并购必须做的一件事情是对目标企业价值进行估价。一、目标企业

3、价值的评估方法企业价值的确认的一般有两种依据，一种是根据企业资产的价值来评估；另一种是根据企业的赢利进行评价。前一种是用企业的净资产即总资产减去总负债作为企业价值的标准，其评估的方法一般有账面价值法、清算价值法、和市场价值法。后一种方法更多的考虑了在市场经济条件下，赢利和每股收益最大化是企业的最终目标，因此企业赢利能力的大小决定了该企业价值的高低。其评估方法一般有现金流量贴现法和以收益为基础的市盈率法。总的来看，各种方法并无绝对的优劣之分，主要以资产重组的动机而定。比如重置成本法适用于并购者以获得资产为动机的并购行为,清算价值

4、法适用于以出售资产为动机的企业。而且各种方法可以交叉使用，多方面评估。不过相比之下，根据企业资产的价值来评估的账面价值法、清算价值法、市场价值法和重置成本法不能从资产流动、产权流动的角度来认识资产或股权交易价值，只能得出企业资产的静态评估结果，往往忽视了企业管理水平、职工素质、经营效率、资本市场动作等重要无形因素对企业价值的影响。而根据企业的赢利水平进行评价的现金流量贴现法和以收益为基础的市盈率法以投资为岀发点，着眼于未来收益，并在测算方面形成了一套较为完整有效的科学方法，满足了资产重组中的“资产整体效应最优化”的要求。所以国

5、际上较多地采用后者。而我国处于技术水平和人员素质还有待提高，目前采用前者的较多。二、并购价格的确定估价岀的冃标企业的价值一般情况下不等于目标企业的收购价格，还要考虑预期并购后所产生的协同效应问题。协同效应包括以下方面：笫一、成本降低。并购企业取得这种效应的可能性很大，所以它又被称为“确凿的协同效应”。它源于企业合并后削减不必要的工作岗位、机器设备和相关的开支以及所产生的规模经济效应；第二、收入提升。并购企业合并后取得比单个企业高的销售增长率。比如目标企业有广泛的分销渠道，并购方能够提供产品更好或具有互补性的产品等；第三、财务策

6、划。并购使企业扩大到一定规模，在维持营运资金筹资要求和筹集现金上可产生显著的经济效应；第四、税收惠利。如果被并购企业存在亏损，那么合并后还可以减少税收上缴数。这些协同效应所产生的协同价值（企业合并后业绩提升所产生的现金流量的净现值。此处的业绩提高指超过购并发生前市场可预期的单个企业业绩提高的那一部分。）会使合并后企业的价值大于合并前单个企业的价值之和。目标企业股东决不会甘心协同价值全部归主并方股东所有，所以购并价格要高于估计的目标企业价值。而购并价格的上限就是目标企业价值与协同价值之和。在采用现金支付的方式下，正常情况是现金支

7、付量介于购并价格上下限之间。而采用股票支付方式时，其并购价格还需要具体分析一下，因为采用股票支付方式会涉及到每股收益问题，股东们是不愿意股票每股收益被稀释的。采用支票支付方式时，确定股票交换率应以每股为标准而不应以股价为标准。因为股价随时可能变动而且有被炒作的可能，不如每股收益能反映实际情况。股东都希望并购时每股收益得到增加，而不希望其被稀释。并购后的每股收益（EPSm）随并购价格（AP）的提高而不断下降，这就需要确定AP等于多少时EPSm不被稀释。设：Em为并购后的收益总额，Sa为并购企业并购前发行的股票数,Pa为并购企业的

8、股票市价，AP为协商的并购价格，Sb为目标企业并购前发行的股票数，AP/Pa为并购企业为实行并购而必须增发的股票数。则并购后每股收益为EPSm=Em/（Sa+AP/Pa）其中：并购价格AP二X*Sb*Pa,X为股票交换率，X*Sb为并购企业为并购目标企业所需增法的股票数。假定