刘大忽悠的论文

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1、融资结构对企业投资行为的影响随着中国经济健康快速的发展、资木市场机制的不断完善和融资体制改革的逐步深化，屮国的上市公司面临更多的融资方法选择，由于历史、认识、现实等方面的原因，我国上市公司形成了特殊的融资结构现状，与优序融资理论指出的企业的融资顺序：内源融资一债权融资一股权融资相冲突。屮国上市公司更加偏好于股权融资，本文旨在分析不同的融资结构对企业投资行为的影响。一、文献综述莫迪利安尼和米勒提出的“MM定理”，标志着现代融资结构理论的开端。“MM理论”认为“在完备市场上”投资独立于，而且应该独立于融资。但和反的观点却认为资本山场并不完备，当企业从债权人借入资金后，

2、两者实际上形成了一种委托代理关系，通常表现为债权人（委托人）与借款企业（代理人）之间的关系。这种委托代理关系存在着非均衡性，委托人与代理人存在着潜在的利益冲突。债权人（委托人）的忖标是到期收回本金，并获得约定的利息收入，强调的是贷款的安全性。而代理人（借款企业）借款的目的是为了扩大经营，强调的是资金的收益性。当借款合同一旦成为事实，资金进入公司之后，债权人就失去了对资金的直接控制，因为债权人无权参与企业的经营决策。由于债权人不能及时、完整地掌握企业盈利状况及投资机会的信息，金业往往会利用这种信息优势，做岀损害债权人利益的行为。Myers在Myers和Majluf（

3、1984）模型的基础上提出了顺序偏好理论:当企业为新项目融资时，总是先尽可能地利用内部资金；如果需要外部资金，将首先发行最安全的证券，即债务先于股票。随着外部资金需要量的増加，企业将按以下顺序进行融资：开始是无风险债务；接下來是风险债务；股票是最后的选择，且只有当财务危机迫在眉睫时才会发行。Myers同时假定股利具有“粘性”,因此企业不会通过削减股利來为项目融资，口出现金流量的变化将反映在外部融资的变化上。20世纪80年代以来，理论界关于股东一债权人冲突对投资影响的研究，主要涉及以下3个方面：1.研究负债代理成木的计量及影响因素，试图运用各种方法直接计算负债代理成

4、木的大小。以此确定负债代理成木的重要性。2.研究最有债务契约的设计问题，题图通过最优债务契约来缓解股东一债权人冲突。3.通过建立新的代理模型，以求拓展原有理论。国内对代理问题的研究主要集屮于所有者与经营者，即股东与经理，利益不一致所带来的诸多问题及其对策。而对股东与债权人之间的代理问题的研究则相对较少，关于股东一债权人利益冲突对投资行为影响的研究尚很少见，尤其是缺乏该领域的系统的实证性研究O二.不同的融资方式对金业资木的影响。1.企业融资方式大部分企业融资的渠道，以分为两类：债务性融资和权益性融资。前者包括银行贷款、发行债券和应付票据、应付账款等，片者主要指股票融

5、资。债务性融资构成负债，企业要按期偿还约定的本息，债权人一般不参与企业的经营决策，对资金的运用也没有决策权。权益性融资构成企业的口有资金，投资者有权参与企业的经营决策，有权获得企业的红利，但无权撤退资金。2.债务融资对企业投资的彫响。2、1负债筹资的财务效应分析2、1、1负债融资的止血效应分析（1）利息抵税效应。企业负债应按期支付利息，根据会计制度的有关规定，负债的利息费用计入财务费用，可在企业税前成本中抵扌II,从而使企业能少交所得税，在一定程度上降低了金业实际的筹资成本，使企业获得潜在的收益。节税额的计算公式为：节税额=利息费用X所得税率。山此可见，只要有债务

6、资本，便可产生节税效应，口利息费用越高，节税额越大。（2）财务杠杆效应。在企业资本规模一定的情况下，从息税前利润中支付相对固定的债务利息，当息税前利润增加时，那么每一元息税前利润所负担的债务利息就会相应降低，导致股权资本的利润则会相应增加，从而给投资者带来额外的收益。川定量描述为：权益资本净利润=［总资产报酬率+（总资产报酬率一负债利率）x负债资本/权益资本Jx（I-所得税率），当资产报酬率人于负债利率时，适当借入资金。就可以提高权益资本净利率。（3）负债经营可减少货币贬值的损失。在通货膨胀的情况下，利川举债进行的扩大再牛产比企业口身积累的资本进行的扩大再牛产更有

7、利。在通货膨胀期间，货币不断贬值，到偿还H使债务人偿还资金的实际价值比在通货膨胀Z前要小，原有负债额的实际购买力下降,将货币贬值的风险转嫁到债权人的身上,减少了由于通货膨胀造成的损火。（4）债务融资可以降低资金成本。企业借入资金，需要按期偿还本息。中于利息是在成本中列支的，对以税前扣除的，它有冲减税金的作用，能带来税盾收益，而股权融资中，政府耍对股东个人的资本利得和股息收入以及企业法人双重征税。因此，一般來说，债务的资本成本要低于权益资本成本，从而有利于降低综合资金成本。2、1、2负债融资的负而效应分析（1）负债筹资经营増加了企业的财务风险。企业进行负债经营的话，

8、必须保证其