广州财富管理中心金运通顾问组

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1、广州财富管理中心金运通顾问组输变电设备股票需求相对确定在宏观经济景气下行的背景下，工业企业尤其是小规模工业企业因融资难和下游需求紧缩将逐步减少投资，从而导致其上游投资品的需求面临萎缩风险。电网投资相对独立于宏观经济环境，甚至在某种形式上存在逆周期的特性。因此，在宏观经济下行时，电网投资确定性较强的优势便得以体现。电网投资“两头大、中间小”特征明显按电压等级划分，220kV及以上为输电电压等级，相应电网又名主干网，110kV及以下为配电电压等级，相应电网又名配网。其中35kV、66kV、110kV为高压配电电压，10

2、kV、20kV为中压配电电压，380/220V为低压配电电压。容载比=变电设备总容量（kVA）/对应的最大负荷（kW）500kV及以上的增长近50%来自于特高压的贡献根据国网公司规划，2015年之前，将新增直流输电容量8540万千瓦，对应换流容量为1.71亿千瓦。根据规划，2015年，特高压交流电网建设规模庞大，截至“十二五”末，将建成46座特高压交流变电站（含2座开关站），变电容量3.09亿千伏安，特高压交流线路长度35047公里。特高压交流变电容量和直流换流容量总和为4.8亿kVA，达到“十二五”期间500kV

3、及以上新增变电容量的48%。500kV-750kV超高压变电容量的增长约为5.1亿kVA，占500kV及以上新增变电容量的52%。超高压变电容量的增长除与新增装机同步外，更多的将来自于特高压变电容量增长之后的配套。配网投资2009年已经开始启动2008年及以前，电网投资增速大都小于基建新增220kV及以上变电容量的增速，说明这时电网投资重点仍侧重于主干网的建设。2009在铜价大幅下跌的情况下，电网投资增速却远高于基建新增220kV及以上变电容量的增速，说明，此时电网投资已经向配电网侧重，或者说此时主干网经过几年的建

4、设已经基本能够满足负荷和装机容量的需求，09年开始电网投资的重点已经转向对配网欠账的弥补。但这时配网的建设还主要是侧重于35-110kV高压配电网。2010年，随着主干网需求的进一步萎缩以及各电力设备企业低价竞争，电网投资增速下滑明显。截止“十一五”末，主干网和高压配电网都已基本满足负荷要求。2011年，电网一次设备投资开始向中压配电网侧重，从而使得相关企业的业绩在2011年出现大幅增长。在电力设备中铜价占比较大，例如：铜成本占变压器成本的30%，占电缆成本的70-80%。因此，铜价的变化在一定程度上反映了电力设备

5、成本和价格的变化趋势。智能电网和特高压仍是下阶段投资的主旋律“四交三直”直流确定性更强据国网公司年度工作会议规划，2012年将开工建设“四交三直”特高压工程，它们是锡盟—南京、淮南—上海、蒙西—长沙、雅安—皖南特高压交流工程和哈密—郑州、溪洛渡—浙西、准东—重庆特高压直流工程，加上南网的“两渡”直流工程，特高压在2012年或将迎来爆发。虽特高压交流倍受争议，但仍有其存在的必要性。我国华北、华东、华中电网之间具有巨大的错峰、调峰、水火风核电源结构互补等特性，因此需要通过“三华”同步联网来实现区域电网之间灵活的潮流转换

6、，因500kV线路输送能力有限，在区域联网时缺乏经济性，直流输电灵活性欠佳，因此特高压交流是实现“三华”地区同步联网的最佳选择。而“三华”地区同步联网后强大的交流网架也有利于消纳更多的直流馈入电流。目前，皖电东送淮南-上海特高压输电工程已开工并开始招标，特高压交流已取得实质性进展，其他特高压交流工程的获批可能性与以前相比也大大增强。从2011年第2批开始，智能二次设备与传统二次设备同批招标。根据招标情况来看，相对简单的变电站监控系统的智能化水平最高、从第2批的3.78%提高到第6批的52.65%，平均智能化率为30

7、.94%。智能变电站试点的深入造福龙头企业未来几年，高压超高压变电容量的增长将趋于稳定，但考虑到智能二次设备相对于传统二次设备价格略高，因此我们预计随着二次设备智能化率的提高以及变电站中二次设备比例的提升，变电站二次设备的需求增速仍将获得高于输变电设备行业的增长速度。同时，我国尚有一半以上的35-110kV变电站没有实现自动化，因此，其自动化改造也将形成相应二次设备需求，35-110kV变电站二次设备的需求增长将明显快于220kV及以上变电站。配电自动化是智能电网中成长潜力最大的环节目前，我国主干网变电站自动化等二

8、次系统的技术水平国际领先，与主干网很高的自动化水平形成鲜明对比的是，我国配电网自动化水平极低。在配电开关中，能够实现遥信、遥测和遥控功能的开关设备占比仅为6.7%，实现遥信和遥测功能的开关占比仅为2.2%。极低的配电自动化水平不但与主干网在技术上严重脱节，如果这一状况不改进，可以不无夸张得说，智能电网将无从谈起。根据测算，如果对目前的配电设备进行自动化改造，