股权分置前后货币政策与股票市场关联性对比实证分析

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5、06年12月前后三年的月度时间序列数据，研究了汇率、存款准备金率以及利率、货币供应量等宏观经济因素与股票市场关联性，得出股票分置前后关联性的差异。［关键词］股权分置；货币政策；上证综指；VAR模型；协整分析；Granger因果检验一、数据来源及平稳性检验笔者采用向量自回归理论建立VAR模型[1]的分析方法和月度样本数据，选取人民币对美元的汇率、一年期存款无风险利率、存款准备金率、货币供应量、上证综指作为货币政策与股票市场有效指标。我国从2001年开始实行股权分置①(后面简称股改)改革，到2006年底基本结束，样本数据②区间为两个，一个是20

6、04年1月至2006年12月，代表股改前；另一个是2007年1月至2009年12月，代表股改后。根据经济学中弹性，对其取对数变换，单位根检验结果如表1-1和2-1所示。表1-1上证综指和宏观经济变量的单位根检验结果(2004-01-2006-12)变量ADF值p值结论（=0.05）lnszin0.069470.9587非平稳△lnszin-4.53170.0010平稳lnexch-2.46860.0151平稳lnm00.82390.9930非平稳△lnm0-6.52460.0000平稳lnm1-2.30140.4222非平稳△lnm1-6.

7、92020.0000平稳lnm2-4.19960.0111平稳lnrate-5.93860.0001平稳lnzrate--------------平稳③表2-1上证综指和宏观经济变量的单位根检验结果(2007-01-2009-12)变量ADF值p值结论（=0.05）lnszin-1.25110.6409非平稳△lnszin-5.98170.0000平稳lnexch-1.68070.4317非平稳△lnexch-1.91060.0500平稳lnm08.10241.0000非平稳△lnm0-4.62350.0040平稳lnm1-1.41590.

8、9987非平稳△lnm1-6.17080.0000平稳lnm2-5.97580.0002平稳lnrate-1.18330.6702非平稳△lnrate-3.61000.0007平