2012年度地产上市公司50强

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5、元气大伤2007年以前，中国地产行业经历了近十年的快速成长，但2007年以后，行业进入调控期，周期缩短，波动加大。2008年地产上市公司平均的存量资产周转率从上年的0.50倍大幅降低至0.29倍，而大企业（2011年销售额在两百亿元以上的住宅开发类上市公司）的周转效率则从0.66倍降低至0.35倍；2009年行业平均的周转效率恢复到0.45倍，大企业周转效率恢复到0.58倍；但从2010年开始又进入新一轮调控周期，到2011年行业平均的周转效率已降至0.28倍，达到2008年的低谷水平，大企业平均的周转效率也降至0.45倍。在快速的行业波动中

6、，激进的企业元气大伤。如果说2008年的调控由于持续时间较短，还没有造成什么实质性损害的话，那么，本轮调控中激进企业的效率水平和成长潜力都受到了较大冲击。以绿城中国（3900.HK）为例，2009年公司的存量资产周转率一度达到0.78倍，当年销售额直追万科，但2010年公司存量资产周转率减慢至0.45倍，2011年进一步降低至0.28倍，显著低于同期大企业效率均值（0.45倍）——激进的财务政策影响的不仅是企业的财务安全，还有效率水平。除了效率的降低，高企的负债率也削弱了公司的成长潜力。根据我们的测算，低谷中绿城中国需使存货和表外承诺资本支出

7、减少20%。2011年公司已转让了5个项目权益，回笼资金32亿元，2012年4月又以21.38亿出让上海绿城广场项目，未来要想摆脱资金缺口的威胁还需处置更多项目股权。显然，激进的扩张并没能让公司获得规模上的优势（无论是销售额的规模还是资产的规模），相反，效率的降低和资产的折价转让损伤了公司的长期成长潜力。最后，激进的扩张大幅提升了融资成本，当前的利息成本已经超越了项目自身的潜在回报率，昂贵的信托融资实际上是股权人对债权人的补贴，公司整体价值也因此受到损伤。其他的激进企业也遭遇了类似的重挫，滨江集团、鲁商置业、中华企业、合生创展与绿城中国一道，

8、均在财务安全榜上排名靠后。在我们财务安全榜上排名后10位的地产上市公司，从2009年到2011年，平均的存量资产周转率从0.51倍降至0.26倍，降幅达到49%，而