台湾股价指数期货避险策略因果共整合arfima-garch-m

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1、緩長記憶模式應用於新加坡摩根台灣股價指數期貨之硏究蔡垂君國立台北大學企業管理硏究所台中市西屯路二段上石南十巷十七號Tel:04-27017786E-mail:lco8701@yahoo.com.lw摘要本硏究主要是以緩長記憶模式對摩根台指進行實證，以期貨與現貨的領先••落後關係與期貨市場的特性爲主題進行探討。實證結果顯示：摩根台指可能領先現貨一至五期，兩者均具緩長記憶，且期貨市場具有價格發現能力、並能創造套利與避險機會。緩長記憶、緩長記憶模式、摩根台指UsingLongMemoryModeltoAn

2、alyzeSGX-DTMSCITaiwanStockIndexFuturesGiui-ChunTasiDepartmentofBusinessAdministration,NationalTaipeiUniversityAbstractThispaperusesalongmemorymodeltoanalyzetheMSCITaiwanStockIndexFutures.Westudythelead-lagrelationshipbetweenFuturesandSpots,andthecharat

3、eristicsoffuturesmarket.ThefindingsinthisstudyindicatethatFuturesleadSpotsonetofiveperiods・Bothfuturesandspotshavelongmemory.Thefuturesmarketcreatsthepricediscoveiyflinction,arbitrageandhedgeopportunity.Keywords:LongMemory,LongMemoryModel,MSCITaiwanSto

4、ckIndexFutures緒論1-1硏究動機♦動機及目的諾貝爾獎得主Milled1992)曾說:「財務創新是1970年代至今最重耍的倉【J舉!」其中，以衍生性金融商品創新最受矚目；因此'除了已有的遠期及交換合約外，國內證期會亦極力促成台灣期貨市場的建立，終在1997年成立台灣期貨交易所、並於次年推出台灣期指。然而，首創以國內期指爲履約資產的是1997年在新加坡衍生性商品交易所(SGX-DT)挂(牌的摩根台指(MSCITaiwanStockIndexFutures)，其交易經驗一方面加快國內期指的發

5、展，另一方面摩根台指也可能影響到台灣期指，故摩根台指是具有硏究價値的。本硏究之動機是以摩根台指爲硏究對象，就期貨市場的特性進行一系列的實證，包含：期貨與現貨間的領先■落後關係硏究'期貨的價格發現能力、套利能力與避險能力硏究'以及期貨、現貨與基差的緩長記憶硏究等。以往相關硏究常用的實證模式包含以下四種：⑴簡單迴歸模式；⑵轉換模式；(3)向量自迴歸模式；以及(4)誤差修正模式。其中，簡單迴歸模式沒有辦法適度分析變數間的因果關係並描述時間數列特性。爲使模式在應用上與事實更爲吻合，本硏究另以轉換模式、向量自

6、迴歸模式及誤差修正模式來進行改善。另以緩長記H模式硏究期貨、現貨與基差是否具有緩長記憶(LongMemory)現象，依此建立五個實證模式。本硏究戸的共有三項：⑴探討期貨與現貨之領先■落後關係、價格發現能力、套利能力及避險能力，(2)建構緩長記憶模式並與另四種模式比較，以及⑶探討期貨、現貨以及基差是否具有緩長記憶。因此，本硏究依下列I川個步驟進行一系列的實證，包含：(1)樣本資料收集及資料處理，(2)鑑定實證模式的適切性，(3)建立簡單迴歸模式、轉換模式、向量自迴歸模式、誤差修正模式及緩長記憶修正模式

7、並進行實證，以及⑷依據步驟⑶的模式來推論摩根台指的特性。依此來推知期貨與現貨的領先■落後關係'並分析期貨市場的價格發現能力、套利與避險能力'最後再探究緩長記憶現象。1・2文獻回顧及探討文獻回顧及探討主要是對本文中實證模式的產生背景及特點進行分析，並對緩長記憶的由來及實證槪念加以說明，以瞭解緩長記憶模式在實證上的應用：1.實證模式背景與特點根據陳順宇(1996)，迴歸模式是Galton(1885W提出的，主耍用於探討變數間關係，然而'迴歸模式無法盡全描述時間數列的特性；故Box與Jenkins(197

8、6)提山轉換模^(TransferFunctionModel)以解決存在於時間數列中的序列相關及非恆定性，但尙無法檢定硏究變數間因果關係；因此，Sims(1980)提出向量自迴歸模式(VAR,VectorAuto-RegressionModel)，用以建立並檢定各種可能的因果關係；之後，Grange"1981)提出共整合模式以修正變數間的長期共整合關係、並於1987年與Engle結合共整合的槪念，共同推出誤差修正模式(ECM,Co-IntcgrationErrorCo