霍华德·马克斯投资最重要的事笔记

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1、重读投资最重要的事第1章第二层思维投资者对相同事件的观点（和行动）趋于一致，是不可能取得优异结果的。原因是全体投资者都战胜市场是不可能的，因为他们全体就是市场（基于股市主要是零和市场的观念）。非凡的表现来自于正确的且非共识性的预测，二者缺一不可。第2章理解市场有效性和局限性有效市场假说的结论是你无法战胜市场，共同基金的表现是最好的例证——没有几个业绩表现好的基金。作为一个训练有素的投资者，考察的第一步永远是：“谁不知道这些信息？”，第二步会“谁会错误解读这些信息？”由于实现有效市场的条件包括：投资者都聪明、勤奋、积极、客观，并都准备充分；获取信息的途径和时间都大致相同；都能够公开买

2、进、卖出每种资产。要同时具备上述条件是不可能的，因此市场不可能随时都有效（股份正确反映股票价值）。正是市场的无效性，才造就了一小部分持续取得良好业绩的优秀投资者。无效市场的主要特征是：市场价格往往是错误的，因为获取信息的途径不同，对信息的分析不完善；受同一因素影响，风险调整完毕后不同类别资产的价格经常相差甚远，因为资产估价的结果往往不是公允价值；部分投资者始终有高人一筹的表现。无效市场提供的是原料（错误价格），投资者胜出或淘汰，取决于他们掌握技术的高低。每一个游戏中都有一条鱼，如果你玩了45分钟都没有搞清谁是鱼，那么这条鱼就是你了。没有一个市场是完全有效或无效的。如果你认为相对于风

3、险来说收益显得很高，那么有没有可能忽略了某些你不知道的隐性风险？你是否真的知道得比资产卖家还多？如果这是一笔好买卖，为什么其他人没有一拥而上？作者的观点是不要将时间浪费在主流市场上（即有效市场，具体地说是有效价格）。第3章准确估计价值对内在价值的准确估计是根本出发点。随机漫步假说：既往股价走势对于预测未来股价没有任何帮助，价格变动是一个随机过程，相当于抛硬币。动量投资：高买高卖，显著特点是通过打听消息、追逐热点做股票，在牛市中可能获得良好收益（假定持续上涨的股票会继续上涨）。估计内在价值时必须严谨，并以所有可用的信息为基础。一个企业之所以有价值，是因为其财务资源、管理水平、工厂、零

4、售网点、专利、人才、商标以及增长潜力等，而这一切最终体现的是持续的收益和现金流。价值投资者相信当前价值高于价格，即使他们的内在价值显示未来的增长有限；成长型投资者相信未来的价值增长足以导致价格大幅上涨，即使他们当前的价值低于当前价格。因此，关键在于当前价值与当前价格。但估算企业的当前价值必然要考虑企业未来，因此二者没有明确的界限。可以说，成长型投资关注未来，价值投资强调当前，但不可避免地都要面对未来。在投资领域里，正确并不等于正确性能够被立即证实，因此坚定持有是必须的。坚定持有的前提是对企业价值的准确估计。估价正确却不坚定持有用处不大，估价错误却坚定持有后果更糟。投资其实很简单：正

5、确估价，在低于企业价值时买入并坚定持有，但这两点都很难。第4章价格与价值的关系成功的投资不在于买好的，而在于买得好。价格才是根本出发点。没有任何资产类别或投资具有与生俱来的高收益，只有定价合适时它才具有吸引力。不考虑价格的策略是谈不上好坏的。橡树资本不花太多时间去考虑股票的卖出价格、卖出时机，如果你买得足够便宜，这些问题的答案不言而喻（不花太多时间，并不等于完全不考虑卖出时机）。技术是影响证券供需的非基本面因素，与价值无关。没有比在崩盘期间从不顾价格必须卖出的人手中买进更好的事了，不过这种极端事件只在罕见的危机和泡沫时期才会出现（A股由于跌停限制，什么时候买入仍是个问题）。反过来说

6、，随时做好下跌准备，保证自己能够在最艰难时刻挺住是非常重要的事（既需要有长期资本，又要有强大的心理素质）。确定价值的关键是熟练的财务分析，而理解价格、价值之间的关系及其前景的关键主要依赖于对其他投资者思维的洞察。在人气最旺的时候买入是最危险的，那个时候，一切利好因素和观点都被计入价格，而且新的买家会越来越少。反之，在没有人喜欢的时候买进，一旦证券受到欢迎，它的价格只能一路向北。给其他投资者带来思想压力并影响其行为的心理因素同样会作用到你身上。从自保的角度出发，你必须花费时间和精力去了解市场心理。低于价值买进的策略并非万无一失，但它是我们最好的机会。第5章理解风险风险三部曲：理解风险

7、、识别风险、控制风险。出于对风险的厌恶，必须许以更高的收益，投资者才会去承担新增的风险。投资风险必须与投资收益相匹配。对风险收益比的理解：靠更高风险的投资去获取高收益是绝无可能的。原因在于，高风险如果能够可靠地产生高收益，那它就不是高风险。当风险更高时，收益的分布更广，也就是说收益更加不确定。学院派认为风险即波动性，但波动性不是风险，真正的投资者不关心波动性。风险首先是存在损失的可能性。损失的风险形成的原因：1）基本面弱未必会造成损失，如果买入的价格足够低2）损失的风