紫马基金FOF发展样本

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1、紫马基金FOF发展样本作者：胡中彬深陷退出泥潭，募资也仍未复苏的PE行业，却成就了人民币FOF的“小阳春”，尤其是民营FOF们。唐学庆是一家FOF基金紫马基金的创始人，但唐学庆的年轻仍然出乎很多人的意料，正如同他的朝气蓬勃一般，紫马基金也表现出了快速成长的姿态，其中不乏“野蛮”之举。民营FOF之所以发展迅速也与发改委《国家发改委办公厅关于促进股权投资企业规范发展的通知》及其指引要求，对于FOF基金的投资门槛一直处于模糊地带有关，国内大部分民营FOF都未达到最低1000万的门槛，这为门槛未达到1000万的中小投资人提供了投资P

2、E的通道。虽然FOF们的规模并不大，但以往非常强势的大牌PE机构因看重其背后的LP资源，开始屈尊降贵来寻求和这些FOF募资合作；一些中小投资人也受到投资门槛、专业能力等限制，目光转向投资FOF；PE二级市场的出现，则为这些民营FOF们一个新的机遇。于是，在许多“富二代”的带领下，许多民营背景的FOF们近期变得异常活跃，并掀起了一阵“野蛮生长”的浪潮。紫马基金样本投行出身的唐学庆自言自己对资本市场十分敏感，在2010年时他便意识到FOF基金所存在的机会并着手准备。2012年8月，紫马基金成立，注册资本3000万元，首只紫马创盈

3、基金目标募资1亿元。对于这家尚不足周岁的公司，在其募资方面，则表现出了另类和创新。在此前募集FOF基金时，紫马基金为客户推出了最低200万元的投资门槛。唐学庆认为，目前市场上FOF的LP资源主要分为富二代类、政府基金类和第三方渠道的中小投资者类，而紫马基金目前的募资对象便是第三类，其当期的募资便是依靠紫马基金所参股的一家第三方理财公司进行。事实上，PE行业的募集依旧非常艰难，FOF也同样如此。唐学庆称，FOF市场还需要一段时间的培育期，尤其是对中小投资人而言，FOF还是一个比较新的概念，需要一段时间去理解和适应。为了能够尽可

4、能地扩大基金规模，紫马基金在产品结构上也大胆改变原有模式,比如其在基金的封闭期限上，新募集的基金设立了一个特别赎回条款，即在第一年末时可以赎回，这在PE行业内几乎未有先例。“现在所有的FOF，都是在摸着石头过河。直接照抄国外的模式，还是有点水土不服。比如时间周期，一般的PE基金封闭期太长，5-7年时间，中小投资人很难接受，所以我们在产品结构方面做了一些创新，在第一年时设置了赎回的条款。我们也和律所、法务沟通研究过，应该说这种模式并不存在法律上的硬伤，在我们基金盘子还小的时候，这种模式还是比较合适。”唐学庆称。在初期阶段，紫马

5、基金愿意通过自有资金来承接第一年赎回的份额，而若此后基金规模发展更大，唐学庆则希望能够通过参与PE二级市场来实现份额的流转，解决PE和FOF流动性问题。北京一位PE机构人士称，这种模式在私募股权基金中非常少见，虽然会对投资人而言有一定的选择权，但将对基金在运行中的投资能力和投资节奏带来实质性影响。不过唐学庆称，这种方式是为了给予投资人较多的选择空间，若第一年发生了投资人退出的情况，这些退出的份额将直接由公司的自有资金来承接，不会对基金的规模、投资能力造成任何影响。而在费用方面，紫马基金的做法是前期不收取任何费用，投资人也不需

6、要向其支付任何管理费，而在最终收益分成时，紫马基金要分得20%。按照国际上一般通行的做法，FOF先从投资人处获取资金，然后向不同类型的基金投资。就资金流动方向来说，有两条主要资金链，一条是由有限合伙人流向FOF，再通过FOF流向PE/VC基金的“投资资本和管理费”。另一条则是由PE/VC基金流向FOF，再通过FOF流入有限合伙人的“资本返还和利润偿付”；倪正东介绍，国外FOF收取的管理费约为1%-1.5%，投资回报分成5%。但在国内当前想投资PE/VC的资金较多，真正优秀的PE/VC机构又少的背景下，FOF能够收取的管理费和

7、回报还有待实践中相关各方的探索和博弈。紫马基金选择的是“舍前期费用重后期回报”的做法，只有在基金的业绩较好时，管理公司才能够获取较好的收益，这将管理公司的利益和投资人回报紧紧绑定在了一起，有利于迎合中小投资人的诉求。不过，紫马基金的该做法并不是首创，管理费优惠打折的情况在中国PE行业中并不少见，这往往是基金在扩张初期常常采用的策略，例如九鼎投资在最初成立时，也对基金管理费有过变通之举，曾一次性收取3%的管理费，而不再按照每年2%的费用收取。民营FOF“小阳春”事实上，正在PE行业整体处于低谷环境下力图“野蛮生长”者并不仅仅只

8、有紫马基金一家。在PE基金募资难的形势下，民营FOF们正尝试多种方式，寻求着解决PE行业募资的困境。东方富海董事长陈玮就曾吐槽：中国PE的最高境界是募资，而不是投资。这凸显出在中国市场环境中募集的难度。智基创投合伙人陈友忠介绍，在海外市场中，PE投资人愿意将资金投入到FOF中，通常有两种情