租赁证券化中SPV相关法律问题的研究

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1、租赁证券化中SPV相关法律问题的研究—、引言租赁是所有权和使用权Z间的一种借贷关系。近代以來，租赁业有了很大发展。现代意义上的租赁，起源于二战后的美国。1952年5丿J,世界第一家专门经营租赁业务的“美国租赁公司”在旧金山建立，标志着以独立的企业形态经营大规模现代租赁业务的开端。现代租赁业的发展，使租赁证券化业务也随之兴起，而与其密切相关的SPV,也发展起來。木研究报告将重点研究在租赁证券化过程中，与SPV和关的法律问题。二、租赁证券化及SPV简介租赁证券化是资产证券化的一种形式，资产证券化最早起源于上世纪60年代末的美国，80

2、年代后迅速发展，并不断创新。租赁证券化，是指租赁公司将一系列用途、性能、租期相同或相近，并且可以产生大规模稳定现金流的租赁资产（租赁债权）,通过结构性重组，将其转化为可在进入市场上出售的证券的过程，SPV是这一过程的关键参与者。SPV的全称是SpecialPurposeVehicle,是特殊目的的载体，即为了特殊目的而组建的公司或机构，具职能是在资产证券化的过程屮，购买并包装、重组拟证券化的资产，并以此为基础发行资产化证券，向投资者融资。租赁证券化业务的大致过程为：首先，租赁公司将手中持有的流动性较差的相同或类似的租赁债权卖给从

3、事租赁证券化业务的机构SPV,获得出售租赁债权的收入；然后,SPV以这些租赁债权为抵押，发行租赁债券；最后，在证券审场把这些债券卖给投资者，并从最终投资者那里取得资金。SPV作为拟证券化资产的购买者和租赁证券的发行者，实际上是发起人和投资人之间的“桥梁”，同时也是发起人和投资人保护自身利益时的中间体或者媒介。一旦租赁公司破产，rtr丁・SPV的隔离作用，其已经证券化的资产不会列为破产资产，这样也保护了投资者的利益。这就是SPV最重要的风险隔离作用，此外其还具备资产创新组合、优化配置资源、拓宽融资渠道等作用。三、SPV的法律组织形

4、式下而将介绍SPV的三种主要的法律组织形式：合伙、公司、信托。(―)合伙形式合伙形式的SPV称为SPP,即SpecialPurposePartnership,此时SPV与购买其上市流通债券的投资者成为了合伙人。在有限合伙的情况下，SPV兼具资合和人合的特点，它由两类合伙人构成：一类是对企业负无限连带责任，并进行口常经营管理的普通合伙人，另一类是以出资额为限对企业承担有限责任，但不参与日常经营管理的有限合伙人。SPP最初多为美国的金业所采用，目的是获得税收上的利益。但是在1986年美国修改税法Z后，SPP在税收上的优惠不再存在，并

5、且由于SPP的风险隔离作用较差,i前在世界上己经很少被采用了。(-)公司形式公司形式的SPV称为SPC,即SpecialPurposeCorporation,是指租赁公司将其租赁债权出售给专门从事证券化业务的公司，由该公司发行资产抵押债券(ABS)向公众融资，这样的公司就是SPC。在SPC的形式下，由于公司章程的约束，可以帮助投资者更好地评佔风险，同时债券的发行更加多元化，其具有两大优点：一是为投资者提供了更多的投资机会，二是公司制能够更大规模、更深层次地推进资产证券化。口前，SPC的形式比SPP应用更加广泛。(三)信托信托形式

6、的SPV称为SPT,即SpecialPurposeTrust,是以信托形式成立的SPV,作为受托人，将委托人(租赁公司)的信托资产(拟证券化的租赁债权)以信托形式卖给最终投资者。在信托关系下，委托人一旦将资产交付受托人，即丧失对其所有权,而受托人名义上取得资产所有权，但不能获得资产带来的收益，投资者才是最终的受益人，也是信托资产的实际所有者。所以，SPT可以较好地保护投资者权益，使资产证券化良性发展。当前，由于美国优越的制度环境和法律环境，SPT在美国发展的最好，最为成熟。四、SPV与中国该部分将论述证券化在我国的发展情况，SP

7、V的各种主要法律组织形式在我国的发展现状及而临的问题，最后给出相关建议。(-)证券化进入中国租赁证券化起源于美国，随着改革开放“舶来”中国。90年代以来，证券化在我国起步和发展。例如:1996年8月珠海高速公路有限公司进行了数额为2亿美元的资产证券化运作；2000年9月、10月，建设银行和工商银行相继成为住房抵押贷款证券化试点；2002年12月，北京国际信托有限公司宣布与国家开发银行合作，用信托方式为其处置不良资产；2005年，我国颁布《信贷资产证券化试点管理办法》。以上这些反映了我国包括租赁证券化在内的资产证券化的发展势头良好

8、，特别是我国证券市场的发展和逐步规范促进了证券化在我国的发展。证券市场的发展使我国企业的融资方式走向多元化，为证券化奠定坚实基础。而证券市场的规范，如《证券投资基金暂行管理管理办法》、《担保法》、《保险法》、《证券法》、《信贷资产证券化试点管理办法》等相关法律法