股利分配政策

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1、我国上市公司股利分配政策研究1绪言选题背景及研究意义股利政策作为公司三大财务决策之一，一直是理论界与实务界关注的焦点。股利政策是公司在利润再投资与回报投资者两者之间的一种权衡，它关系到股东的现期收益与公司的未来发展，关系到不同股东群体之间的利益均衡，进而关系到上市公司和证券市场的健康发展，因而股利政策是分析上市公司投资价值时所要考量的一个重要方面。但长期以来，我国上市公司在股利政策的制定和实施上带有很大的盲目性和随意性。由于我国股市仍然是一个新兴的资本市场，无论在法律体系建设上还是监管上都存在疏漏，不少上市公司在现金股利分配的同时，出现了两种倾向。一方面，尽管进行现金分红的上市公

2、司比例有了大幅度提高，但不乏象征性派现的存在，股利分配表现出极大的任意性，这种飘忽不定的股利政策难以保证股东特别是中小股东利益的实现。这类上市公司通过象征性派现以满足再融资时连续分红的条件，而对中小股东分配的愿望及埋怨置若罔闻。另一方面，随着派现公司比例的增加，也出现了一些企业不顾自身实际经营能力和现金持有能力的“超能力派现”现象。超能力派现可能会导致公司以后年度的派现能力下降，而且其所带来的现金压力势必造成上市公司发展的瓶颈，甚至可能错失投资良机，致使未来收益下降，不利于公司的长远发展，最终使投资者的利益受损，长期发展下去也会影响证券市场的健康发展。由于我国上市公司绝大多数是由

3、原有的国有企业改制而成的，具有同西方发达国家完全不同的制度背景，因此，在我国独特的资本市场制度背最下，公司治理对上市公司的股利政策是否会产生影响？如何解决我国现在股利政策现状的问题？这些问题也有待于本文利用我国资本市场数据进行深入地实证研究。通过对上述问题的深入研究，对于优化我国上市公司的股利政策，改善上市公司治理以及进一步完善法律保护体系和外部监管都将具有重要的理论和现实意义。1・2主要研究方法基于股利政策理论的定性分析方法我国资本市场的发展需要借鉴西方成熟市场经济国家的经验，因此，本文采用定性分析方法对西方股利政策理论进行评述，并对我国上市公司的制度背景进行分析，探讨西方股利

4、政策理论在我国的适用性。1・3研究内容和逻辑结构本文首先在股利政策理论及股利政策相关实证研究文献回顾的基础上，分析了我国上市公司的现状及其产生的制度背景；然后分别对我国上市公司股利分配政策的现状分析以及其影响因素的实证分析做详细讲解。最后，本文根据理论和实证研究结果，对上市公司股利政策的科学制定和公司治理结构的设计提出相关政策建议。包括绪论和正文在内，本文共由五部分组成，相关研究内容如下：绪言部分阐述了论文的选题背景和研究意义；论文的主要研究方法；论文的研究内容和逻辑结构。正文第1章股利政策理论及实证研究综述；第2章我国上市公司股利分配政策的现状分析；第3章我国上市公司股利政策影

5、响因素的实证分析；第4章优化我国上市公司股利政策的建议；2股利政策理论及实证研究综述股利政策作为现代公司理财的三大核心内容之一。它是公司筹资、投资活动的逻辑延续，是其理财行为的必然结果。作为财务经济学的一个重要分支，股利政策的研究一直是国外理论研究者和实际工作者关注的焦点，各种理论层出不穷，为破解股利之谜，学者们提出了许多解释公司股利分配的理论。2.1传统股利政策理论股利是否影响公司的价值？六十年代以来，西方财务学者围绕这个论题展开激烈的争论。在此过程中，理论界形成了三个主要学派。2.1.1“一鸟在手”（BirdinHand）理论在米勒和莫迪格利亚尼1961年的论文问世以前，股利

6、政策研究以规范研究为主。当时流行的观点认为，投资者厌恶风险，在确定性收入和期望值相同的风险收入之间进行选择时，投资者更偏好前者。因此，企业如果保留利润用于再投资，那么未来的收益必须按正常的市场回报率和风险溢价之和进行贴现，也就是说，投资者不仅要求获得市场水平的投资回报，而且还要求企业为他们承担的风险支付报酬。否则，在同样价值的现金股利与资木增殖之间，投资者将选择前者;对投资者来说，一元钱现金股利的价值超过了一元钱资木增殖的价值。这一观点也因此被形象地概括为“一鸟在手”理论。“一鸟在手”理论源于谚语“双鸟在林不如一鸟在手”。该理论认为股利政策与股东财常息息相关，股利支付水平的提高将

7、会增加股东财富。“一鸟在手”理论归纳起来主要有两点：（1）股票价格与股利支付率成正比；（2）权益资木成木与股利支付率成反比。根据“一鸟在手”理论，企业在制定股利政策时必须采取高股利支付的政策才能使企业价值最大化。该理论的代表者主要有W订liams,Lintner,Walter和Gordon<>其中Gordon是最主要的代表人物，1962年Gordon提出的股票价值模型更是将该理论发展到颠峰。“一鸟在手”理论虽然流行时间最久，也广泛地被实际工作者所釆纳，但它很难解释投资者在收到现金