总量团队专题研究：二季度政治局会议前瞻，政策拐点？股债拐点？-2019-国泰君安

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1、总量宏观研究研[Table_MainInfo]究[Table_Title]2019.07.15本报告作出贡献人员二季度政治局会议前瞻：政策拐点？股债拐点？[Table_ContributingPersonnel]—总量团队专题研究宏观组：专[Table_A张捷（分析师）花长春(分析师)李少君(分析师)覃汉(分析师)题uthor]0755-23976621010-59312705010-59312713电话：010-59312761研huachangchun@gtjas.comlishaojun@gtjas.c

2、omqinhan@gtjas.com邮箱：zhangjie018644@gtjas.com究证书编号S0880518110004S0880517030001S0880514060011证书编号：S0880517050006本报告导读：二季度政治局会议向“六稳”回摆可能性增大，利率中枢下移趋势更加明晰，关注其对股债“拐点型”影响策略组：摘要：田玉铎（研究助理）[Table_Summary]二季度政治局会议大政策基调无非两种情形：情形一、延续19年“419”一季度电话：010-59312713政治局会议精神；情

3、形二、重回18年“731”二季度政治局会议“六稳”轨道。二者从政策框架上来看有较大不同：（1）从“三角”政策框架的侧重点来看：防邮箱：tianyuduo@gtjas.com风险（18年“731”Q2之前）→稳增长（18年Q2、Q3、Q4政治局会议）→高证书编号：S0880119060068质量增长（19年“419”Q1）；（2）从需求侧、供给侧角度看：18年“731”更重需求侧，19年“419”更重供给侧；（3）从逆周期调节框架来看，18年“731”是宽财政、宽货币、宽信用；19年“419”只有宽财政、宽货币

4、。这也就是为什债券组：么债券走势表现出，18年“731”政治局会议构筑了“宽信用”拐点；19年“419”王佳雯（分析师）政治局会议构筑了“供给侧”拐点。电话：021-3867671518年“731”二季度政治局会议、19年“419”一季度政治局会议后权益、债券都出现了阶段拐点走势。其中，19年“419”Q1政治局会议后，权益市场产生邮箱：wangjiawen@gtjas.com政策边际收紧预期由涨转跌；债券市场则由跌转涨，长端利率急速上行被打断，证书编号：S0880117080024证构筑年内高点后持续下行

5、；18年“731”Q2政治局会议后债券由涨转跌，长端券利率从窄幅震荡切换到连续两个多月的回调；权益则延续此前下行态势，政策转向难敌对经济基本面的悲观预期。政治局会议后，市场往往出现阶段拐点走势背研后的逻辑在于影响市场的因素在2015年之后从DDM角度来看，更多转向分母究的两个因素—无风险收益率（政策周期）、风险溢价（市场风险偏好周期）。[Table_Report]相关报告二季度政治局会议向18年“731”“六稳”轨道回摆可能性不断增大，“宽财政”报如果美联储7月没有降息取向不变，利率中枢下移趋势在二季度政治

6、局会议后将更加明确。（1）财政政策告2019.07.03方面，资本金比率下调、专项债额度调整、特别国债预算等可以期待；（2）下半中美降息周期中盈利、估值与ERP如何演年货币政策很大的一件事是推动利率两轨合一。形式上有可能采取激活LPR，绎将其与某个政策利率挂钩，并加入类似的逆周期调节因子。如果真如此，将实现2019.06.11推动利率两轨合一叠加变相降息（央行对贷款端风险溢价调控增加）。中国人口周期、经济趋势和资产配置二季度政治局会议后的权益市场展望和风格配置：（1）如果延续“419”会议精神对权益市场的投

7、资节奏和风格的影响较小，市场将继续聚焦盈利；如果政策重2019.06.06回“六稳”，无风险利率下行空间加大，目前市场流动性分层带来的资金淤积现中国人口周期、经济趋势和资产配置象有望提升市场对流动性的感知，市场的配置节奏可能加快，风格上有望向科技2019.06.06为代表的成长转移；（2）在二季度政治局会重回“六稳”概率较大下，建议在三量化组合之科技创新季度进行结构调整，相对均衡配置早周期、科技股，四季度适当加大对银行为代2019.03.17表的大金融板块的配置。二季度政治局会议后的债券市场展望和操作建议：

8、（1）通过对比当前与前两次政治局会议前经济、政策、预期，对于经济的预期介于“731”（失速风险）和“419”之间（提前企稳）；对于货币政策较为观望，没有“731”前的超预期宽松，但相较于“419”更多了海外宽松的增量信息；（2）从长端利率的安全边际来看，当前比“731”和“419”绝对水平都低，10年国债3.17%，10年国开3.55%距离阻力位均只有15bp左右的空间；（3）操作方面，本次政治局会