大连大豆期货和现货价格关系研究#聚庞财经

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1、聚庞财经分享大连大豆期货和现货价格关系研究一.基差理论（一）价格构成理论商品期货是用保证金交易的、实行每日结算的标准化远期合约，在到期日也和远期一样，可以交割实物商品。交割的存在使得期货价格必然以现货商品的价值为基础，交割是期现货市场联系的纽带。关于商品期货价格的构成，A?马歇尔、J?M?凯恩斯、J?R?希克斯、H?沃金和PaulA?萨缪尔森等经济学大师都在自己的著作中作过论述。尽管他们对期货价格的组成部分的认识存在一些分歧，但在现货价格是期货价格形成的基础这一点上是一致的，随着期货市场理论的发展和完善，关于期货价格的组成的认识也逐渐统一。一般认为，若期货市场为无恶意炒作和信

2、息误导的正常市场，则商品期货价格由以下四个部分组成：1．标的商品的生产成本。生产期货标的商品的物质资料和劳动报酬的总和，是商品期货价格的基本组成部分。生产成本的大小决定了商品价值量的大小，商品价值量的大小决定了商品价格的高低，商品价格的高低决定了期货价格的高低，因而生产成本水平在很大程度上决定了期货价格的水平。2．持有商品的期间费用。把现货保存到交割日并实施交割，持有成本必然进入期货的价格中，由期货的买方承担期间将产生持有成本，包括：仓储费、商品运杂费、持有现货的机会成本、持有现货的便利收益和风险补偿。3．期货交易成本。前面两个组成部分是期货价格的物质承担者，是预期的现货价格

3、。期货交易本身产生的费用也需要期货价格来补偿，否则期货市场将无法运行。这些费用包括佣金、交易所管理费、保证金利息。4．预期利润。任何投资都有一个期望的利润，期货业由于它的风险较高，需要一定的风险报酬，所以利润率高于社会平均利润。这些利润也必然被纳入期货价格中。WilliamF.夏普对1950-1976年的由23种不同商品期货所组成的证券组合和由多样化的普通股组成的证券组合作比较，发现期货组合的收益比股票大，标准差也比股票大，见表1。表1期货和股票收益率比较证券组合平均年收益率标准差期货13．83%22．43%股票13．05%18．95%资料来源：WilliamF.Sharpe

4、.Invesrments.FifthEdition.PritenceHall.1995.p737.综上所述，若记F为期货价格，P为现货价格，C为持有成本，E为期货交易成本，R为预期利润，则期货价格可简单的表示为：F=P+C+E+R（1）由式（1）可知，商品期货价格是大于同种同期现货价格，可把现货价格与期货价格之差定义为基差。若将基差设为B则由式（1）得：B=P-F=-(C+E+R)(2)对式（2）可作如下说明：一般地，有C≥O、E≥O和R≥O，所以B≤O；有时C中的便利收益很大，以至于出现C0且C+E+R≤O，则B≥O。对不同期限的合约，在某一时点，期限越长，基差越大；在到期

5、日，由于要发生实物交割，使得期货、现货价格趋同，从而B也趋于0。在理想条件下，农产品的便利收益很低，而C中的其他部分很高，所以应该为正常市场。现实中影响期货价格和现货价格的因素不尽相同，且发生异变的时点也不尽一致，一旦放宽条件后，期货价格不仅只受（1）中四个组成部分变动的影响，还受到市场成熟程度、供求关系、利率水平等因素的影响，所以实际中的期货、现货价格关系远比（1）式复杂，不同品种、不同国家、不同时间段、期货、现货价格关系的表现（从而基差的表现）各不相同。在理想条件下期货价格和现货价格的变化是一致的，这种一致的变化正是利用期货进行套期保值的基础。但实际上二者的关系却远非如此

6、平稳，有时甚至会出现相反的变化。由于中国的期货市场刚开始发展，这种不一致性更是突出⑶。研究基差的实际变化情况，不仅可以为投资者提供有利的分析工具，而且可以发现市场的一些问题，从而加快期货市场的完善。二．实证研究关于期货和现货间的价格关系的变化规律，国内外有不少学者进行实证研究，目的是更好的控制市场交易风险。有人对1994和1995年的期货、现货价格关系作了研究，发现郑州小麦、大连玉米和上海铜等大品种的期、现货价格走势基本一致，相关性较强，而郑州绿豆较差1。大连商品交易所(以下称大商所)，对1994年到1999年的大豆数据进行分析，结果也表明期货、现货价格相关性较好。还有人对郑

7、州绿豆1994－1998数据的协整关系加以分析，发现绿豆的期货、现货价没有长期的稳定关系2。这些研究说明：期货、现货价格走势在总体上基本一致，但小品种的期货、现货价格关系比大品种更富于变化，更容易受到投机或市场变动的冲击。由于上述原因，大品种期货比小品种期货更具生命力。如郑州绿豆期货现已濒临停盘，而大连大豆期货的交易则异常活跃。2001年8月大连大豆期货交易额占全国的64％（见图1），大连商品交易所也随之成为全国最大的交易所，今年1－8月的成交量和成交额分别占全国市场的80.46%和66.92%，⑺研究