发展地方政府债券市场完善我国资本市场体系

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1、发展地方政府债券市场完善我国资本市场体系2009年04月03日07:30中国证券网一上海证券报【大中小】【打印】已有评论0条国务院H前同意地方发行2000亿元债券。这一政策的出台，标志着冻结16年的地方政府债券又开始破冰启动。从现有的制度基础、市场基础、信用坏境方血考虑，从中国经济长期可持续发展角度考虑，发行地方政府债券都应成为一种系统化的制度安排。发展地方政府债券市场，是耒来一段时间我国资本市场发展的重点工作。O葛兆强为应对全球经济危机的影响，积极实施积极的财政政策，中央政府去年岀台了4万亿元的

2、经济刺激计划。其中，中央政府安排的资金只有1・18万亿，这就对地方政府的资金配套能力提出了挑战。据测算，2009年地方政府的资金配套缺口为3000亿元。为此，国务院日前同意地方发行2000亿元债券。这一政策的出台，标志着冻结16年的地方政府债券乂开始破冰启动，社会各界对此给予了积极评价。但是，笔者担心，衣现有法律障碍没冇突破的背景卜这一举措有可能是一种应景性的权宜之计，一旦经济情况好转，地方政府债券发行乂会被禁止。事实上，无论从现有的制度基础、市场基础、信川环境方而考虑，还是从中国经济长期可持续发

3、展角度考虑，发行地方政府债券都应成为一•种系统化的制度安排。发展地方政府债券市场，是未來一段时间我国资木市场发展的重点工作。发展地方政府债券市场的合理性和必耍性第一，发展地方政府债券市场，有利于建立地方政府的长效融资机制。举债权是规范化的分税制体制下各级政府应有的财权，这是实行分税制财政体制的国家长期实践得出的经验。地方财政独立于中央财政，小央预算和地方预算各口独立编制运行，地方政府发债是一个非常普遍的现彖。如美、英、法、徳、H等国家，法律允许地方政府发债，地方政府债券市场比较成熟和完善，成为地方

4、政府融资的亜要途径和资本市场的有机组成部分。我国已经初步建立起分税制财政管理体制，地方财政已成为一级独立的预算。在这种情况下，合理划分政府间的事权，赋予地方政府包括举债权在内的应有财权，既有利于我国财政体制改革的进一步深化，也有利于地方经济发展。第二，发展地方政府债券市场，有助于规范地方政府的融资行为。尽管《中华人民共和国预算法》第二十八条规定，除法律和国务院文件另有规定外，地方政府不得发行地方政府债券。但是，这并不意味着地方政府不存在债务。多年以來，各级地方政府以各种名义举借了人量债务。从当前政

5、府统计口径看，地方政府总债务中包括立接债务、担保债务和政策性挂账三个部分。据财政部科研所所长贾康佔算，口前我国地方债务总余额在4万亿元以上，约相当于GDP的16.5%,财政收入的80.2%,地方财政收入的174.6%。其中，直接债务超过3万亿元，约相当于GDP的12.9%,财政收入的62.7%,地方财政收入的136.4%。但是，这些隐性债务缺乏统一的规范化管理。因此，发展地方债券市场，可以规范增强地方政府债券发行和使用的透明度，有效控制地方政府债务的风险。第三，发展地方政府债券市场，有利于健全和完

6、善资本市场体系。债券市场是资本市场的主体，政府债券是资本市场的主要证券品种。从国际经验看，如果债券市场不发达，那么，资木帀场只能是一个扭曲、不完整的市场。从我国资木帀场发展的现状來看，不仅债券市场发展大大落后于股票市场，在债券市场内部也存在双車结构不合理问题。一方面，企业债券市场发展明显落后于政府债券市场发展；另一方面在政府债券内部，只有中央政府债券没有地方政府债券。这种倾向使得中央财政债务负担偏重，债务依存度过高，既增加了中央财政的风险，也进一步加剧了债券市场的结构不合理。加快地方政府债券市场发

7、展，不仅会进一步扩大债券市场的规模，同时也会健全债券市场体系，改变当前以国债为主的债券市场格局。第四，发展地方政府债券市场，有利于拓宽投资者的投资空间。地方政府债券的安全性较扁，信用风险稍高于国债，女全性仅次丁“金边债券”，收益债券的票面利率通常比同期限国债的收益率高1—2个百分点。而且，地方政府债券以市政基础设施的投资收益和政府信用为偿债保证，利息收入免交所得税，所以，收益水平和信誉都比普通的企业债券高。因此，发行地方政府债券，可以有效拓宽投资者的投资空间。进行整体的市场制度设计尽管发展地方政府

8、债券市场是非常必要的，而且目询已经具备了相应的制度环境、政策环境、市场环境和信川环境，但是，作为一项重人的经济和金融制度安排，地方政府债券市场建设不能急于求成，必须在战略上先进行整体的市场制度设计论证，在诸如法律修改、事权划分、信用评级、偿债方式、信息披露、地方政府破产救助、形彖工程、地方政府官员的“寅吃卯粮”等问题都能够得到审慎解决以后，再实现整体突破。在地方债券市场的建设初期，可以通过发挥市场和屮央政府的作川来规范地方政府债券的发行。由于省一级政府防范地方过度发行债券的制度能力