第六章互换的设计与定价

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1、Excel与金融工程学厦门大学出版社，2010年版第一章Excel基础第二章现金流的时间价值第三章固定收益证券定价第四章权证定价第五章远期与期货的定价与套利第六章互换的设计与定价第七章期权定价第八章房屋按揭抵押贷款及ARM第九章CMO的份额设计第十章在险价值量VaR的计算南开大学经济学院金融学系周爱民（fineng@163.com）第一节背景知识第二节基于Excel的货币互换设计第三节货币互换定价第四节基于Excel的利率互换设计第五节利率互换定价第六章互换的设计与定价南开大学经济学院金融学系周爱民（fineng@163

2、.com）2一、互换的定义二、互换的历史三、互换的设计与定价3第一节背景知识南开大学经济学院金融学系周爱民（fineng@163.com）互换（swaps）是约定两个或两个以上当事人按照商定条件，在约定时间内交换一系列现金流的合约。简言之，互换是对现金流的交换。在双方进行互换以后，一方将支付现金流给另一方，并收到来自对方的现金流，双方的支付都基于相同的参照金额即名义本金。互换是专门为改变现金流风险而设计的，其之所以能有效地应用于风险管理，是因为它使得公司或金融机构能够把一种现金流转换成另外一种风险特征更适合于他们的现金流。4一、互换的定

3、义南开大学经济学院金融学系周爱民（fineng@163.com）互换比较常见的有两种形式，即利率互换和货币互换。利率互换一般是相同币种的名义本金，双方交换的是以名义本金为基础计算的固定利率现金流和浮动利率现金流，一般只涉及利息交换而不交换本金。货币互换一般是不同币种的名义本金，因为汇率的变化所以会涉及本金的交换，而利息流一般是基于固定利率计算的，当然也有不同币种不同利率形式的交换。5第一次货币互换发生在1979年的伦敦，而第一次有显著意义的互换发生在1981年，涉及世界银行和IBM的货币互换。由于IBM在1979年发行了德国马克和瑞士法

4、郎的固定利率债务，而其本身是美国的公司，偿还这些债务的本息却需要用德国马克和瑞士法郎，承担着外币风险暴露。与此同时，世界银行拥有大量德国马克和瑞士法郎，正想进行美元融资同时却又不想承担以美元计价的债务。在所罗门兄弟的撮合下，双方进行了互换。6二、互换的历史南开大学经济学院金融学系周爱民（fineng@163.com）互换的结果就是IBM虽然借进的是德国马克和瑞士法郎的债务，其却只需要承担世行包括本金在内的所有美元债务支付（结果就好像IBM只持有美元债务）；世行正好相反，虽然融的是美元债务，却只需承担IBM包括本金在内的所有德国马克和瑞士

5、法郎的债务支付。这个交换实例让我们大致对于互换能使公司或投资者完全改变其对某一风险的暴露的作用有一个比较直观的感受。7利率互换是货币互换结构自然演变的一种产物。在利率互换的原型中，在互换期间，一方（传统上是空头方）交纳与名义本金的浮动利率支付相一致的现金流并收取与相同名义本金的固定利率支付相一致的现金流。由于用来计算利率支付的名义本金对于固定或浮动利率支付都是一样的，所以没有理由在到期时交换名义本金。首次利率互换发生在1981年，自那以后，利率互换市场要比货币互换市场发展得快很多。8（一）互换的设计1.货币互换设计原理假设有A、B两方，

6、A需要Y币，B需要X币。双方都能借到相应的货币只是由于公司评级不同借入的成本（融资利率）会有所不同。一般来说，若A公司评级比B公司高，那么A借两种币种的成本都较B有优势。但是比较优势原理告诉我们他们之间仍然可以进行交换，因为B在借Y币上面的劣势相对于其借X币的劣势要小，所以互换的方向因而确定，即A借X币，B借Y币。9三、互换的设计与定价南开大学经济学院金融学系周爱民（fineng@163.com）接下来，考虑撮合人的佣金，因为互换交易不如期货交易的标准化程度高，如果没有中间人，互换一般很难找到恰当的对手方。最后，既然要进行互换，那么双方

7、都要从中获得好处，且一般是均等的好处，否则互换不会进行（当然，这里只是为了简化分析，如果双方所获收益不均等，互换也可以进行，只是这时候方案会有无数种），这就要求我们在实际设计过程中保证双方获得相等的利率优惠。总结一下，即：第一步：确定互换方向第二步：考虑中间人的合理佣金要求第三步：保证双方获得均等互换收益102.利率互换设计原理假设有A、B两方，A需要借入浮动利率债务，B需要借入固定利率债务。双方都能借到相应利率的债务只是由于公司评级不同会导致成本不同。同样的，假设A公司评级高于B公司，那么其在借浮动或者固定利率债务时都较B有优势。但是

8、，经过比较优势分析，我们发现B在借浮动利率债务上的劣势相对较小，所以A借固定利率，B借浮动利率，然后两者交换利息流。第二、三步同以上货币互换。111.货币互换的定价（1）运用债券组合定价：原理：货币互换可看