期权时代的资产管理产品新思路

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1、期权时代的资产管理产品新思路2014年，中国资产管理行业迎来繁荣发展的时期，监管新政密集出台以及各种跨界合作部促进了资管行业的规模迅速增长，然而，众多资管产品依然缺乏核心竞争力，资管策略仍然较为单一，许多产品依然停留在短期现金管理的初级阶段。究其根本原因在于风险管理工具的极度匮乏，而反观欧美市场，基金管理者能够广泛地使用各种投资工具和投资策略，其中尤其以期权最貝代表性，是欧美许多基金管理者构建灵活多样投资策略的主要手段。随着国内股票期权产品上市破题，相信在不久的将来，期权必将被广泛皿用于我国资管行业

2、中，为多样化的基金投资策略和产品创新提供必要的基础工具，并极人地推动我国资管行业的发展壮大。由此可见未来期权的推出将颇具看点。看点X为结构化产品带来新鲜血液什么是结构化产品？简单地说，就是将具冇不同风险和收益特征的金融工具组合在一起的一种产品。结构化产品设计和运作的思路是：管理人将人部分资金投入固定收益产品，剩余部分投资衍牛•品，在投资期限结束后，客户收回本金，同时还有可能获収更多超额收益。结构化产殆一般的做法以一个固定收益产殆为基础，再加上一个挂钩市场标的的衍生品构成。这种衍生品可挂钩的资产包括股

3、票、债券、利率等。通过投资固定资产结构化产品能够为投资者带来保本；另一方面，通过参为期权产品又能够分享市场上涨帯来的收益。因此同时貝备了高收益和低风险的特征，已经成为金融市场最貝潜力的业务之一。/获取标的上涨收蚤期权结构化产品//本金安全图1•结构化产品的产品结构实际上，我国结构化产品早于2003年便以外汇结构性存款的形式出现了，之后券商及基金等机构纷纷涉足该类产品。从产品的发展模式角度看，经历了银行批发商模式、“银证信”模式、基金专户模式以及OTC市场对冲模式等，其发展总体而言受到监管制度和对冲工

4、具两个方而的掣肘。随着监管层而的束缚慢慢放开，作为应用最广泛的对冲工具的期权一旦推出，将给结构化产品输入新鲜的血液！下面举一个简单的例子对产品的结构进行说明。案例1：恒定100%保本结构化产品假设简单构建一个半年期挂钩上证50指数的结构化产品，到期保证木金100%的收益。首先，假设当前利率环境下，将总资产的97%用丁•购买固定收益资产。其次，将剩余的3%资产用于购买上证50ETF期权。通过固定收益资产获収本金的保护，使用期权获収大盘上涨的收益。如果投资者，希望大盘下跌町以保本，人盘上涨可以获取一定的

5、浮动收益，可以选择此类产品。表1。结构化产品案例产品结构期限资金占用投资目标固定收益0.5年97%提供本金100%的保障认购期权0.5年3%提供挂钩上证50上涨带來收益加总100%看点2：促进指数产品的差异化及大力发展近年來国内指数基金处于高速发展的阶段，无论是产品的数量还是规模都得到了迅速的扩充，但短期的快速发展也导致指数基金之间存在严重的同质性；加之国内股市波动较人,导致多数指数产品均随着人盘人幅波动，市场缺乏既能博取人盘收益同时又能兼顾收益稳定性的差异化指数产品。美国的BXM指数则能够为我们提

6、供宝贵的经验，BXM指数的木质是基于一个持冇股票现货纽合，同时不断卖出短期认购期权的备兑投资策略而编制的指数。BXM备兑策略指数原理2002年4月CBOE推出了备兑期权策略指数:S&P500的BuyWrite月度指数，简称BXM,其最显著的特征是能够在熊市屮持续跑赢标的指数，牛市屮也能获取较稳定的收益。其本质就是一个标准的期权备兑策略，投资者在买入现货看多的同时，又卖出认购期权，从而将H己当刀的上涨幅度封顶来换取一份更稳定的收益°备兑策略指数牺牲了未来可能的人幅上涨机会，换取了确定性更强的相对收益。

7、海外己经推出了数量众多的备兑策略指数ETF产品，适合该类产品的投资者主要有三种:(1)对市场持屮性和适度看多观点的投资者；⑵冇意付出大幅上涨机会，而换取冇限的下跌保护的投资者；(3)希望通过持有现货组合从而获取股息等额外收入的投资者。表2。海外备兑策略ETF产品系列基金类型基金名称成立日期主动/被动跟踪指数发行公司费率水平被动股票指数型担保认购期权策ETFPowerSharesS&P500BuyWritePortfolio2007/12/20被动CBOES&P500BuyWriteIndexPowe

8、rShares0.75%iPathCBOES&P500BuyWriteIndexETN2007/5/22被动CBOES&P500BuyWriteIndexBarclays0.75%HorizonsS&P500CoveredCallsETF2013/6/14被动S&P500StockCoveredCallIndexHorizonsETFs0.65%HorizonsS&PFinancialSelectSectorCoveredCallETF2013/11/18被动S&P5