欧债危机的三个结局

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1、歐債危機的三個結局純粹央行主義者現在糊塗了。為什麼歐洲央行能夠購買其17個成員國中的5個國家的政府債券呢？這個貨幣當局做起事來怎麼像是財政機構？歐洲央行不是應該具有政治上的獨立性、操作上的自主性，以對抗通膨、捍衛歐元的使命嗎？呃，可以說是，也可以說不是。這個答案道出了現代央行（或者更準確的說，是後危機時代在債務宿醉和主權債務憂慮中苦苦掙扎的央行）令人不安的現狀。我們也可以從中一窺狼藉茫然的歐元區亂象將如何收尾。我們可以用一個海洋救援的比方來簡化這一複雜情形。想像一下，一艘非常靈活的海岸警衛隊快艇接到命令，前去救援一

2、艘遇險船隻。隨著救援工作的展開，快艇發現自己同時還得救援另外兩艘更大的船隻。它這樣做了，但其船長並未得到保證會有更大的救援船前來支援。歐洲央行如小型快艇卻得救將沉的歐洲大船救援快艇上的船員疲憊不堪，需要喘口氣，但他們還得應付焦躁不安的乘客。隨著風浪越來越大，靈活的救援快艇也快不堪負荷了。一些船員開始懷疑船長，而船長再次籲請大船前來支援。不幸的是，由於對任務理解不當、以及情況缺乏緊迫性，這艘大船遲遲沒有前來。最好的希望是大船到來，困難解除。最大的擔憂是大船來不了。果真如此的話，問題就變成掙扎中的救援船上的船員，是否自

3、認他們可以把情況穩定下來。而他們的唯一方法是一套以前無法想像的方案——把一些人拋下船，減輕救援艇負擔，救援剩下的乘客。這就是歐洲央行當前所處的境況。其結果具有高度不確定性，而且會引發一連串後果——不僅僅是對歐洲，也是對全球經濟。全球經濟正處於一場同步衰退中，拜美國最近的債務上限危機和恥辱性的失去AAA主權債務評級事件所賜，世界經濟之錨受到了極大損壞，這給全球經濟帶來了巨大麻煩。歐洲央行已經購買了近1000億歐元的周邊國家國債，而且承諾將繼續大手筆買進。較少受到關注的是，歐洲央行還把所謂的「回購操作」（repoope

4、rations）規模擴大了好幾倍，通過回購操作，歐洲央行將歐元注入到受困銀行中，「暫時」交換這些銀行資產負債表上的國債，且「隨時可以逆操作」。顯然，在2009年，歐洲央行並沒有發出可能引起爭議的警告——希臘已破產而不僅僅是失去了流動性。我自己的感覺是歐洲央行此舉並非不能，而是不為，因為它擔心這樣會對歐元區其他國家造成附帶傷害。歐洲央行選擇了拖延，寄望歐元區最脆弱的成員能夠增強防禦力，抵擋住希臘傳染病的蔓延。從這個角度看，歐洲央行顯得過於輕率了。它相信周邊經濟體會拿出嚴肅的財政緊縮方案，卻罔顧它們的成長前景十分黯淡，

5、而且普遍缺乏競爭力的現實。它還相信核心國家會助歐洲央行一臂之力，分擔巨大的救援成本。然而，即使歐洲央行有著無限的耐心，世界其他國家也等不下去。市場明白，歐洲央行無法永遠代替其他政府機構行事，沒有其他機構的支援，歐洲央行前所未有的舉動終會有盡頭。歐洲央行搭起了橋，卻不知道對岸在什麼地方。不管你作何見解，歐洲央行（以及歐洲）正在被迫走向三個曾經被認為不可能發生的結局。結局可能在幾周，也可能在幾個月內發生，但不會拖到幾個季度甚至幾年後再發生。歐債危機的三大結局第一個結局是歐元區的崩潰。只有唯恐天下不亂者才希望出現這一結果

6、，但它確實很有可能發生──如果核心國家政府（德、法……）繼續在掏自家腰包的問題上猶豫不決的話，或是周邊國家政府拋棄財政改革努力的話，或是社會不再能夠忍受經濟停滯、不斷上升的失業率以及預算緊縮的話。第二個結局是政治學家所樂意見到的：十七個歐元區成員國組成一個財政聯盟，德國願意像對待東德那樣對待歐元區，在未來數年內向歐元區輸血。為求回報，德國將要求其他歐元區成員國實施經濟治理改革，交出部分財政主權。第三個結局則代表了不少經濟學家的觀點：建立一個更小、在經濟上更加趨向同一的歐元區。這個歐元區將由核心國家和近核心國家組成，

7、包括一個更緊密的財政聯盟和更可信的傳染抵抗能力。在此過程中，二到三個周邊經濟體將脫離歐元，以短期經濟不確定性為代價換取更多的工具選擇，來處理債務宿醉和競爭力缺乏問題。儘管結局已經快要到來，但要預測哪種結局會發生仍然是不可能的。這將取決於支持率低下、反對聲浪日盛又缺乏精誠合作的政客們如何抉擇。我的感覺是，政客會選擇第二個結局；但最終，在歐元區執行這一決策將以失敗告終，這一點我們現在就已經知道了。在經歷了劇烈波動後，將會產生一個更小但更穩健的貨幣聯盟；歐洲將會避免歐元的崩潰以及歐元區的徹底分崩離析，這一點非常重要。不管

8、你作何觀點，即將到來的結局將是既複雜又失序的。要是歐洲央行在歐洲債務危機爆發初始就意識到這一點，它或許就不會讓自己的資產負債表和名聲擔這麼大風險了。然而，它可能也別無選擇，就像我們的那艘曾經靈活的快艇不能選擇安然呆在港口裡那樣。