地方政府债券遇冷探析

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1、地方政府债券遇冷探析地方政府债券遇冷探析为应对国际金融危机，保持经济稳定增长，我国实施了积极的财政政策，并通过发行债券的方式大规模增加政府投资。然而由于经济增速下滑，再加上为了刺激经济而实施的各项结构性减税政策，使得2009年国家财政面临较大的赤字压力。为缓解中央财政的收支压力，今年3月国务院同意地方发行2000亿元债券，由财政部代理发行,列入省级预算管理。但与此前各方的热情相比，地方政府债券在市场上遭受了寒流。与一级市场的认购活跃度相比而言，地方政府债券在二级市场上则面临着交易冷清的尴尬境地。■债券发行现状按照规定，地方政府债券由财政部代理发行并代办还本付息和支付发行费，具有“小国债”的性质

2、，因此在发行之前各方预期地方债会受到市场追捧。然而从现实情况来看，除了在一级市场认购度较为活跃之外，二级市场普遍面临着交易冷清的尴尬。7月6日，宁波、深圳、新疆（二期）、山东（二期）、辽宁（二期）政府五地共计119亿元地方债在银行间债券市场招标发行，最终发行利率为1.79%,认购倍数约为1.5倍。至此全国已有34个地方政府发行了总计约为1624亿元的债券，占全年计划发彳亍总额2000亿元的81.2%o从地方政府债券票面利率以及认购倍数来看，随着时间的变化票面利率呈现不断上升趋势，然而认购倍数却变化不大，基本保持在1.5倍至1.6倍左右。然而从二级市场来看，rfl于地方债在二级市场的交易主要集中

3、在银行间债券市场，证券交易所市场托管量极小，因此其受到社会公众关注较少。但即使在银行间市场,地方债也普遍而临着交易不活跃的现象。来自中央国债登记结算公司的统计数据显示，目前已上市交易的地方债中，有18只地方债仅有1天存在结算记录。而在交易所市场，地方债更是乏人问津，绝大多数已上市的地方债至今仍然保持“零成交”。二级市场是债券的流动市场，地方债二级市场交易冷清的境况也反映出地方债流动性差的特点。地方债发行即将接近尾声，我们应该如何看待这种地方政府债券遭遇寒流的现象呢?到底是哪些因素制约着地方债在二级市场的流动呢?这正是本文后面要分析的内容。■债券遇冷成因一般而言，持有债券可以获得这样两个收益:利

4、息和资本利得。利息所得一般都是由债券息票利率所决定的;而资木利得则来口于债券的价格升值。而影响债券价格和收益率最直接的两个因素是利率和债券的违约风险，而这两者乂反映了债券收益和风险之间的关系。利率除了包括债券本身的息票利率之外，市场利率是重要的指标,而市场利率则受到通货膨胀预期的影响。由于债券的价格等于未来现金流的贴现,当市场上出现通货膨胀预期的时候，市场利率也会相应升高,而此吋未來现金流在当前的现值就会缩水，那么此吋债券的价格就会下降;反Z,当市场上出现通货紧缩预期时,债券价格就会上涨。最近央行公布了2009年二季度经济形势分析报告，在报告中央行提出了通胀预期有所显现的看法。央行统计数据显示

5、,2009年二季度5000户工业企业产晶销售价格景气指数从一季度的-15.6%收窄至-8.9%,出现了较大幅度反弹。全球商品市场整体呈现触底回升之势，未来“输入型”通胀压力增加。在当前存在通货膨胀预期的前提下，地方债不受二级市场欢迎也在情理Z中了。其次,影响债券价格和收益的另外•个重要因素是违约风险。违约风险又称信用风险，是指证券发行人在证券到期时无法还本付息而使投资者遭受损失的风险。虽然当前发行的地方债是由财政部代理发行，但是其预算是列入省级预算管理，这和1998年至2004年期间我国国债转贷地方有着明显的区别。国债转贷地方是中央发债，地方使用，不列中央赤字，转贷资金既不在中央预算反映，也不

6、在地方预算反映，只在往来科目列示。而地方政府债券是列入地方政府预算的公债，地方政府就是偿还的责任人,虽说我国不会出现类似美国加州政府破产的情况，但是地方政府如何偿还，怎么偿还仍然是投资者担心的问题。地方债风险显然高于国债风险的现实状况也要求地方政府支付高于国债的融资成本。然而从已发行的地方债票面利率来看,大多数地方债选择了3年期债券，然而最高的票面利率为1.82%,而最低的仅为1.60%,这不仅低于同期的国债利率，甚至低于银行存款利率。目前一年期定期存款利率为2.25%,三年期定期存款利率为3.33%,大部分国债到期收益率都在3%左右。因此比较來看，地方债相对偏低的利率,对于交易型机构和普通投

7、资者来说，显然没有吸引力。债券价格和收益率除了受上述两个指标影响外，和关金融市场如股票市场、货币市场、和中央银行的公开市场等同样会影响债券的价格和收益率的变化。一般来讲，股票市场与债券市场具有很强的负相关性，两个市场会呈反方向变化。和比较股票市场而言,债券市场的风险要小很多。当股票市场上升,债券市场就会下降;反Z,股票市场下跌,债券市场就会上扬。因为，市场参与者为了追逐较高的投资回报，总会在两个市