中金公司-成长中的中国消费-中国居民消费总量与结构分析

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1、成长中的中国消费——中国居民消费总量和结构分析高挺哈继铭中国国际金融有限公司2006年3月1目录中外消费比较决定消费的主要因素中国如何刺激消费中国消费的未来趋势与消费相关行业的投资推荐2中国消费增长速度首屈一指中国可能在5-7年内赶超英国和德国，成为世界第三大居民消费国，在13-16年内取代日本成为世界第二。3但居民消费占GDP比重低4而且二十多年来呈下降趋势5高增长带来消费比重下降：亚洲的经历6目录中外消费比较决定消费的主要因素中国如何刺激消费中国消费的未来趋势与消费相关行业的投资推荐7国际数据分析结果8中国各省数据分析结果9

2、中国各省数据分析结果：分沿海和内地10哪些因素能解释中国的消费/GDP比例和变化？国际和中国数据的分析结果人均收入（-）人口结构变化0-14岁人口比重（+）65岁以上人口比重（+）城市化（+）公共医疗和教育，社会保险，社会福利（+）消费信贷市场的发展（+）11目录中外消费比较决定消费的主要因素中国如何刺激消费中国消费的未来趋势与消费相关行业的投资推荐12提高城市化水平提高城市化程度13提高公共教育开支增加教育开支14提高公共医疗开支完善公共医疗系统15扩大消费性贷款发展消费信贷市场16但政策无法改变人口结构变化趋势在5-10年内

3、工作年龄段人口比重上升对消费仍有抑制效果，老龄化的作用会逐渐增加17目录中外消费比较决定消费的主要因素中国如何刺激消费中国消费的未来趋势与消费相关行业的投资推荐18中国居民各项消费的实际增速（1998-2004）19居民消费结构未来变化如何？我们预计在今后十年中，实际消费需求增长最快的是交通，医疗保健，和教育文化娱乐服务，其次是衣着和家庭设备用品及服务，增长较慢的是食品和居住（租金和水电燃料）20韩国的经验21今天的沿海城镇是明天的内地农村22资产价格快速上涨：全球房地产资料来源:CEIC，《经济学人》，2005年12月8日房地

4、产：中长期风险232005年3月，中金公司研究部的10名员工对全国将近20个城市进行房地产调研，调研内容包括房价、住房抵押贷款以及租金。分析表明房地产泡沫比较严重，尤其是长江三角洲地区。2006年春节前夕，中金公司研究人员对去年调查的部分城市和楼盘进行了复查。复查结果显示虽然中国房地产价格泡沫依然是局部的，但是泡沫正在向更多的城市蔓延。房价租金房价比租金涨得快24我们复查的12个城市的购房资金成本/租金比率在2006年初依然略大于1，但这一比率比2005年初上升了11%，表明房地产的总体健康状况有所恶化。某些2005年初房价泡沫

5、现象已经比较严重的城市（如杭州和上海）的购房资金成本/租金比率和月供/租金比率继续攀升。在购房资金成本/租金比率去年明显小于1的城市中，这一比率一年之内大幅上升（如北京、苏州、沈阳），大有“后来居上”之势，说明房地产“泡沫”正在向这些地区蔓延。资料来源：中金公司研究部注1：表中数字为各城市样本中位数。采用样本均值所得到的结论与此表所示基本一致。注2：住房贷款利率假设为2005年初5.51%,2006年初6.12%，贷款期限20年。买房越来越不如租房25国际比较显示中国房地产投资增长很快，但水平并不高需求中长期强劲的原因包括：城市

6、化程度的提高收入的上升居民债务负担轻26目录中外消费比较决定消费的主要因素中国如何刺激消费中国消费的未来趋势与消费相关行业的投资推荐27电信服务TelecomRatingPriceTargetP/EP/B2006-3-17200520062007200520062007(HK$)中国移动ChinaMobileAccumulate38.254214.712.511.12.92.52.3中国电信ChinaTelecomAccumulate2.83.110.710.09.61.31.11.0中国网通ChinaNetcomHold13.

7、513.110.69.89.21.31.31.0中国联通ChinaUnicomHold6.456.317.015.314.51.11.01.0与通讯消费相关行业：电讯28与交通消费相关行业：汽车汽车AutoRatingPriceTargetP/EP/B2006-3-17200520062007200520062007(Rmb)G宇通YutongBusAccumulate8.0411.59.88.51.71.61.5一汽轿车FAWCarHold3.4718.916.115.61.11.01.0福田汽车FotonMotorHold3

8、.29n.m.28.816.71.01.00.9长安汽车Chang'anAutoABuy5.4051.121.118.91.21.21.1一汽夏利FAWXialiHold4.8338.221.319.72.62.42.1G上汽ShanghaiAutoHold3.