中国经济展望：“l型” 复苏

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1、2012年12月UBSInvestmentResearch分析师声明及要求披露的项目从第56页开始。www.ubssecurities.comc瑞银证券投资研究报告UBS(瑞银)正在或将要与其报告中所提及的公司发展业务关系。因此,投资者应注意,本公司可能会有对报告的客观性产生影响的利益冲突。投资者应仅将本报告视为作出投资决策的考虑因素之一。本报告由瑞银证券有限责任公司编制。中国经济展望——“L型”复苏汪涛博士特约首席经济学家wang.tao@ubs.com胡志鹏经济学家S1460511010008harrison.hu@ubssecurities.com+8610-5832

2、8847瑞银全球经济展望2013年全球经济增长由2.7%温和回升至3%：美国引领复苏、增速加快至2.3%，中国等新兴经济体有望见底回暖，而欧洲与日本仍然步履维艰，欧元区仍难恢复增长。全球通胀保持温和：由于未来两年全球GDP增速仅会缓慢回归到长期趋势增长率，全球范围的通胀率仍将保持温和。发达经济体是主要拖累，其中欧元区通胀未来一年持续下行。发达经济体货币政策维持高度宽松：在复苏缓慢、通胀稳定的背景下，发达经济体央行会继续实施低利率、资产负债表继续扩张。但复苏势头最好的美国可能会在2014年面临货币政策拐点。预测面临的下行风险:1、欧元区再次面临瓦解风险。2、美国“财政悬崖”未能如

3、期解决。1瑞银全球经济展望资料来源：瑞银证券估算2美国经济：四季度面临短暂调整(i)资料来源：CEIC，瑞银证券估算资料来源：CEIC，瑞银证券估算飓风影响了零售……也影响了工业生产3美国经济：四季度面临短暂调整(ii)资料来源：CEIC，瑞银证券估算资料来源：CEIC，瑞银证券估算“财政悬崖”持续影响企业投资意愿……而且恐怕会扩散到消费者4“财政悬崖”谈判呈焦灼状态资料来源：CongressionalBudgetOffice，OfficeofManagementandBudget，瑞银证券估算两党都不敢让“财政悬崖”真的发生“财政悬崖”的影响不是未来时、而是过去进行时（企业投

4、资）作为应对，美联储QE规模未来随时准备进一步扩大5支撑美国经济持续复苏的因素资料来源：CEIC，瑞银证券估算资料来源：CEIC，瑞银证券估算银行信贷过去一年持续增长房地产活动进一步回暖6资料来源：CEIC，瑞银证券估算资料来源：EIA，瑞银证券估算美国国内油气产量近年来持续增长页岩气将推动未来美国天然气产量大幅增长72013年美国复苏势头有望逐季增强资料来源：CEIC，瑞银证券估算8欧债危机：西班牙是定时炸弹、希腊中期内不可持续资料来源：Haver，瑞银证券估算*理想情形：西班牙全面求援欧洲央行启动OMT欧债尾部风险进一步消除货币政策传导机制改善进一步支撑风险偏好*现

5、状：西班牙政府不断拖延减赤目标难以实现、资本流出规模已不可持续货币政策传导机制继续破损市场情绪随时可能急转直下92013年欧债三大风险点*西班牙（2月）：欧委会对西班牙财政目标调整。新的赤字目标将更符合现实、减轻西班牙全面求援的阻力，但可能造成主权评级进一步下调。*意大利大选（现已提前至1月左右）：政局呈分裂状态，选举前后不确定性较高。未来意大利能否继续沿着现任政府的改革路线前进将是市场关注的焦点。*希腊（无明确时间）：各方何时愿意对希腊债务二次重组。OSI难以避免，是否会伴随着进一步的PSI，及其对其他国家债券市场的蔓延风险值得密切关注。如果希腊民众对国内改革的不满情绪

6、再次高涨，可能再次引发希腊退出欧元区的顾虑。10修复货币政策传导机制是欧洲央行的当务之急资料来源：CEIC，瑞银证券估算资料来源：Haver，瑞银证券估算传导机制受损，信贷标准未能有效放松信贷仍无好转迹象利率工具退居其次：修复货币政策传导机制是当务之急，传统政策工具效果有限。未来一段时间内欧洲央行可能都不会调整利率OMT已准备就绪：OMT在未来一段时间可能都将是欧洲央行唯一倚重的政策工具，但是否启动取决于成员国政府何时求援11欧元区经济仍在衰退中挣扎资料来源：Haver，瑞银证券估算资料来源：CEIC，瑞银证券估算衰退边缘挣扎企业景气持续低迷12欧元区危机还远未结束、再平衡前路

7、漫漫资料来源：瑞银证券估算1314瑞银中国经济展望增长：预计2012年GDP增长7.6%、2013年温和回暖至8%。基建投资继续反弹、房地产建设企稳回升、外需趋于稳定、去库存缓和未来几个季度环比温和复苏房地产：限购令和二套房贷政策不变，但政策会继续微调。未来几个季度房地产活动可望继续环比企稳回暖。2013年商品房销售和新开工面积预计将增长5-10%。政策：基调保持温和放松、中央换届不会带来重大改变。2013年财政继续实施小规模赤字（占GDP的2%），信贷不会大规模放松（M2增长13~14%