案例8-2中集集团的贸易应收账款证券化

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1、一、项目背景　　中国国际海运集装箱（集团）股份有限公司经国家外汇局批准，分别于1996年、1997年和1998年分别发行了5000万美元、7000万美元和5700万美元的商业票据（CP），其采用的方式是以银行信用证担保发行，再由银行组织银团对信用证银行进行担保，以中集集团的名字直接在市场上进行融资。但在这种方式下，商业票据的稳定性随国际经济和金融市场的变化而相应波动，这在1998年中集集团商业票据续发的过程中表现十分突出。由于其发行的商业票据是一年期短期票据，因此在1998年的发行中，原有银团中的部

2、分银行由于受亚洲金融危机的影响，收缩了在亚洲的业务并退出了7000万美元商业票据的银团，经多方努力，才使1998年的规模达到5700万美元。　　为了避免类似问题的发生，经中集集团与多家国际银行探讨，最终与荷兰银行达成了发行以中集集团优质应收帐款为支持的三年期商业票据（ABCP）的方案，项目总金额为8000万美元。　　二、项目特点　　1、提高了CP发放的稳定性和安全性　　该项目的进行以公司优质应收帐款作为支持，ABCP的发行及成本较少地受国际债务和资本市场的影响，投资者在评判风险时，主要考虑的是中集集

3、团应收帐款的风险，而不是中集集团的公司风险及国家风险，为保持CIMC资金结构的稳定性和安全性，此次发行的CP一次性锁定为三年，只要美国商业票据市场续存，中集集团应收帐款质量保持良好，则CP的发行将无须承担任何展期风险。　　　2、获得了更为理想的财务结构　　采用ABCP方式，中集集团将优质应收帐款直接出售给位于海外的SPV，再由该SPV将应收帐款通过ABN－AMRO的融资专用公司发行商业票据。因此，CIMC金额较大的应收帐款中主要部分直接从资产负债表上撇除，使其在发行8000万美元商业票据后，中集集团

4、的资产负债率从原来的57.7％下降到50.7％。3、降低了融资成本通过中集集团财务研究数据表明，其以ABCP方式发行的8000万美元三年期综合成本低于中国银行发行三年期美元债券的LIBOR＋274BPS、中国财政部发行三年期美元债券的LIBOR＋120BPS，以及中集集团98年发行的5700万美元一年期CP的综合成本，但具体数据不详。　　4、系统化应收帐款管理　　该项目要求利用电子网络对集团每一笔应收帐款做及时登记、更新、报送、出售等管理工作，提高了CIMC的应收帐款管理、财务管理系统化水平乃至集团

5、整体管理水平，为今后的融资打下基础。　　三、运作流程　　1、由CIMC市场部向所有客户说明ABCP融资方式的付款要求，要求其在某一日期后将所有应付款项付至海外SPV的指定帐户。　　　2、各子公司仍然履行所有针对客户的义务和责任。　　　3、在项目启动之前，CIMC各子公司开立的销售发票，其应收帐款在项目启动前将从法律上被转让给CIMC总部，在项目启动之后，发票以总公司抬抬头的发票格式开出。　　4、CIMC总部将全部应收帐款以真实销售方式出售给海外SPV。　　5、SPV再将全部应收帐款出售给TAPCO公

6、司（一家由荷兰银行管理的资产购买公司，专门收购全球各种优良资产）。　　6、由TAPCO公司在商业票据（CP）市场上向投资者发行CP。　　7、TAPCO从CP市场上获得资金后，将所获CP资金付至SPV，用以支付购买应收帐款。　　　8、SPV将所获资金付至CIMC设于国内商业银行的经国家外管局批准的专用帐户。　　9、CIMC总部经过计算并扣除各种利息、费用后，对所获资金进行分割，并分别以原币划转到各有关子公司。　　10、各子公司根据CIMC总部原币划转和利息费用计算清单（包括国家外管局的批文、以及深圳外

7、管局的核准文件），到当地外管局进行核销。　　11、深圳外管局对专用帐户进行监管，并负责直辖市与各地外管局的关系并提供相关证明。　　12、国家外管局批准深圳外管局的请示报告，并负责统筹协调和管理。　　13、托管公司对SPV的帐户和收款进行监管。　　14、集装箱客户将所有货款付至SPV指定帐户。中集集团的贸易应收账款证券化中国国际海运集装箱（集团）股份有限公司（简称中集集团）与荷兰银行于2000年3月在深圳签署了总金额为8000万美元的应收账款证券化项目协议。此项协议的有效期限为3年，规定在3年内，凡是

8、由中集集团发生的应收账款都可以出售给由荷兰银行管理的资产购买公司（TAPCO），由该公司在国际商业票据市场上多次公开发行商业票据，总发行金额不超过8000万美元。在此期间，荷兰银行将发行票据所得资金支付给中集集团，中集集团的债务人将应付款项交给约定的信托人，由该信托人履行收款人职责。而商业票据的投资者则可以获得高出伦敦同业拆借市场利息率1%的利息。中集集团在国内企业中首创资产证券化的融资方式，为中国企业直接进入国际高层次资本市场开辟了道路。一、背景在这次证券化融资之前