第九章 国际金融机构 案例

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1、第九章国际金融机构案例1、国际金融组织的作用和泰国危机的例证泰国的案例使我们过分强调或否认国际金融组织的重要性的观点产生了怀疑。我们的基本观点是“跳探戈舞需要两个人”，或者换言之，左派和右派对国际金融组织的批评都遗漏了一个重要的问题。像毒品问题一样，既有“需求”的问题，也有供给的问题。在国际金融组织的分析、新兴市场宏观政策的改革和它们雄心过高的金融领域转型日程之间存在着政治互动作用。所有这些都与新兴市场的政治经济学（改革派对保守派，产业家对银行家，出口商对国内制造商，工会对外来者等等），还有西方七国的政治

2、学——分别是美国、欧盟和日本一一交叉在一起。首先，在很多例证中，我们所观察到的资本流动的繁荣和衰退周期始于较大资本输出国家的宏观经济和金融发展，而并不一定开始于输入国。例如，我们都认识到1985年普拉扎协定之后日元的贬值，1989年末日本金融泡沫的破裂是造成日本向东亚的直接投资（外国直接投资）大量增加的决定性因素。导致日本银行和公司国际活动增加的主要动力是日本商业和证券周期的高峰过后它们对更高的回报率和新市场的需求。80年代初，国际交易的自由化（只有日本实行了这一调控决定）允许大型的蓝筹股公司在国际资本市

3、场上发行自己的证券，使它们不再依赖日本市场上传统的银行资助。这种做法反过来促使银行——有时是向海外——寻求新的业务。其次，同样以日本——东亚为例，在判定需要何时和如何采取政策行动之前理解资本流动的动力学和具体性质很重要。从日本流入东亚的第一批资本的性质属于外国直接投资，而且一般都流向了出口型的制造业。这些资本是以股权或合资的形式出现的，最早开始于80年代初期和中期。这些合资者都是信誉良好的借贷者。它们的目的是将产品再出口（到马来西亚、新加坡、香港地区）或供给活跃但有偿还能力的地方市场（泰国、韩国）。这些合

4、资企业的债务确实是山在日本的总部提供了担保，而周转资本贷款则通常山总部在东京的主要银行所属的地方分行提供。到此为止一切顺利。外国直接投资的第一股浪潮引发了东亚所谓的高速发展的“奇迹”。不过，这些合资企业的盈利也挑起了其它投资者和银行的胃口。合资企业的成功推动了一轮强盛的地方经济周期。但在很多情况下，地方市场是受到保护和封闭的，特别是银行执照是限量和/或受到控制的。所以，便出现了来自潜在的“新人”（如美国、日本和欧盟大型的、有影响力的外国银行要求加速金融领域自由化和开放（如向外来者发放全面的银行执照）的压力

5、。为了达到这一目的，“新人”（银行或基金会）通常会采取积极的行动来扩大它们的资产。新人（只有有限的银行执照）会寻求开展新的业务，最终会向地方公司和银行更具风险性的项目提供贷款。由供给驱使的借贷浪潮开始了，并最终制造了金融泡沫。以泰国而言，它只是一个例子，而其它东亚国家的情况与此相同。图2显示了日本向泰国直接投资（白色和灰色的纵列）的演变情况。白色表示对工业和采矿业的投资，灰色则表示对非工业领域的投资。图2还显示了同期日本银行海外债权的发展情况（直线，取自国际清算银行数据库）。图2将1990年末（日经指数下

6、跌）时的数据定为1。该图显示出：90年代中外国直接投资基本上平均分配给了工业和非工业领域。比如说，日本银行并没有对非生产性经济进行过度投资。而且，日本的信贷（泰国从日本银行的贷款）与外国直接投资的比率相对固定（即与增长率相当）。41993——1994年之后，事情开始发生了变化，特别是在国内市场繁荣的国家（韩国和泰国）。贷出（当然还有贷入）明显增加。日本银行向泰国提供的贷款出现了“泡沫”，远远超过了日本外国直接投资的增长率。在我看来，这种借贷是未受监控的竞争的结果。“过度贷出”的银行并不是泰国传统的安全和信

7、誉良好的银行，而是那些采取激进行为、不顾风险抢占最大市场份额的银行。而且，采取这种行为的并不只限于作为“新人，外来者”的日本银行。美国和欧洲的银行也加入了进来。但是，这种泡沫能够用其他国家也能吸引银行贷款的外国直接投资来解释吗？日本银行贷款变化标记之上的轨迹线表示了银行债权总额的增长甚至比日本银行的贷款还要剧烈。而这一现象与注入泰国的外国直接投资总额（黑色的纵列）并无关联，后者在高速发展的周期中一直相当稳定。总而言之，在第一股健康的外国直接投资浪潮之后，“新人——外来者——银行”所发起的第二轮为市场份额而

8、进行激烈竞争的资本流动浪潮，可能是我们所观察到的造成东亚金融泡沫的主要原因。没有明确的证据表明“道德风险”（国际金融组织的担保）起了显著的作用，就是说，“隐含的政府担保’夕引诱了外国银行和投资者。银行并不需要这种担保而一拥而上。激进的银行行为足以解释泡沫的成因。实际上，“道德风险”的假定看起来就像许多基金会和银行经理“事后”自我解说的说辞。案例2、俄罗斯与国际金融机构的合作21世纪初，俄罗斯政治、经济形势趋于稳定。在这种条件下