化妆品线下渠道：多元格局,结构变革

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1、[Table_Industry]行业周报2017年03月27日化妆品线下渠道：多元格局，结构变革纺织服饰[Table_Main][Table_Title]评级：增持（维持）[Table_Finance]重点公司基本状况分析师：鞠兴海简称股价EPSPEPEG评级执业证书编号：S0740516120001(元)20152016E2017E2018E20152016E2017E2018E歌力思33.00.610.691.131.40544628231.09买入电话：021-20315087潮宏基11.3090.280.270.340.39404031271.83买入Email：juxh@r.q

2、lzq.com.cn青岛金王28.70.220.451.391.091295919241.06买入联系人：新野纺织6.9630.140.260.350.42482620160.98买入搜于特13.40.130.230.500.691075727200.80买入邵璟璐通灵珠宝39.620.740.911.091.28534436312.31增持shaojl@r.qlzq.com.cn刚泰控股14.040.230.390.550.69603626201.09未评级王雨丝森马服饰9.5060.500.530.680.84191814110.70未评级备注收盘价为2017年3月24日，森马服饰盈

3、利预测为Wind一致预期wangys@r.qlzq.com.cn[投资要点Table_Summary]化妆品线下渠道专题：多元格局，结构变革。目前主流渠道包括两大阵营：1.带[Table_Profit]基本状况有品牌基因的百货专柜和单品牌店；2.没有强品牌基因、由加盟商、代理商掌控操作权的KA（沃尔玛/家乐福等大型卖场和超市）和CS渠道（屈臣氏/娇兰佳人等上市公司数86化妆品专营店）。品牌与渠道定位匹配的属性使得化妆品渠道间互补共存。在行业行业总市值(百万元)858923.941内品牌端繁荣发展的同时，渠道端变化也在悄然发生。1.CS店、单品牌模式崛起：行业流通市值(百万元)54959

4、1.56301225CS渠道提供一站式消费体验，有利于提高客单价和连带率，但SKU数量多且连锁式经营考验跨区域管理能力，娇兰佳人的2020年“万店蓝图”、千色店、唐三彩等[Table_QuotePic]行业-市场走势对比85858也均有高达数千店的规划。另一方面，注重体验和品牌的单品牌直营店成为线下新宠，如法国的欧舒丹、韩国的悦诗风吟、爱丽小屋等。2.传统渠道份额虽降（KA22%和百货份额下降分别降至10%/41%），但优势犹在，百货突显品牌强化体验，仍是17%国际化妆品大牌的必争之地。12%6%核心公司跟踪：搜于特。①2016年实现收入/净利润同增218.93%/86.47%。其中1

5、%Q4收入/净利润同增253.37%/124.86%。拟10转10派0.25元。②分业务看，供(4%)应链管理业务贡献收入43.24亿元、净利润1.7亿元（占净利润47%），净利率4.5%；推算Q4实现16.1亿元（15Q4/16H1/16Q3分别2/13.83/13.31亿元）。潮流5/3/169/8/162/7/172/25/163/17/164/11/165/24/166/22/167/25/168/17/161/10/17前线服饰业务收入同增11.16%，Q4同增24.7%。③目前公司共设立8家供应链10/10/1610/31/1611/21/1612/12/16纺织服装沪深30

6、0管理控股子公司，其中绍兴兴联/广州集亚特/广东瑞伦特分别实现净利润5109/4833/1080万元、净利率5%/3.6%/4.5%，盈利能力稳健。未来三年公司预计在供应链管理和品牌管理业务投入60-100亿元（定增25亿+拟债务融资50-60亿元+现金9公司持有该股票比例[Table_Report相关报告]亿元）。④公司在原有业务积累下产业资源优势明显，且资金充裕，新业务未来新业务前景可期，业绩有望爆发增长，期间可进而反哺休闲装主业竞争优势。公司对<<新消费时代，时尚投资下一后续业务发展充满信心，核心管理层参与股权激励。预计2017/18/19年净利润7.站>>2017.02.1576

7、/10.61/12.58亿元（CAGR51.5%）、对应EPS0.5/0.69/0.81元。目标价17.55元（对应2017年35倍PE），维持买入评级。时尚前沿：①OTB集团2016年全年销售额15.8亿欧元，基本与2015年持平，旗舰品牌Diesel亏损；②爱马仕集团2016年销售额首52亿欧元、同增7.4%；净利润为11亿欧元，同增13%，③香港高端男装集团利邦2016年收入同降17.2%；亏损4.4亿，是上年8850万亏损