高速公路行业投资策略

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1、糜怀清2010年11月12日稳定增长+多因素推动——高速公路行业2011年投资策略多个因素推动行业发展经济的持续稳定发展是高速公路行业业绩最主要动力；而汽车保有量的增加是车流量增长的另一个引擎；通行费的调整直接增加公司利润；多元化投资改变公司业绩与估值；注重区域的选择：选择增速更高以及汽车保有量增速更快的地区；投资策略：给予行业“增持”评级，继续看好受益于通行费提价、多元化投资、具有区域比较优势以及公司主要路产进入稳定期的公司。个股推荐：五洲交通、山东高速、楚天高速报告主要观点2回顾1车流量稳定增长受益宏观经济好转3今年前三季度公路运送旅客

2、225.5亿人次，同比增长了8.1%，是去年5月份以来的新高，今年以来客运量的增速一直呈现稳定增长的形势。累计实现货运量178.9亿吨，同比增长14.7%，货运量的增长始终保持两位数的增长，一方面是去年基数较低，另一方面受益于今年宏观经济的好转。客货运量同比稳定增长数据来源：Wind、光大证券研究所4经济增长是车流量增长最主要的动力我们测算后发现2000-2009年间，公路客运周转量增速对GDP增速的弹性系数是0.8，货运周转量与GDP增速的弹性系数为1.2，客货运需求与GDP显著正相关。而且近几年，这个弹性有增大的趋势。根据IMF的预

3、计，2010年和2011年我国GDP增速分别为10.5%和9.6%。根据近年来客运和货运周转量与GDP的增速弹性，我们预计明年客、货周转量的增速为8.8%、13%，GDP的增长将带动公路货运周转量增加。数据来源：国家统计局、IMF、光大证券研究所5汽车保有量的增加是车流量增长的重要推力数据来源：Wind、光大证券研究所1-10月，我国汽车产销1462和1468万辆，同比增长34.5%和34.8%。根据中汽协的预测，2010年销量将超1700万辆，2015年可能达到2500万辆，汽车保有量的增加对车流量的推动作用已经在今年明显的表现出来，

4、随着生活水平的提高以及消费的升级，汽车保有量既为存量又为增量将是车流量增长的重要推力。6今年1-9月上市公司车流量呈现强劲增长的态势，其中楚天、赣粤，宁沪，皖通等多家公司车流量均是两位数以上增长。车流量稳定增长7通行费收入水涨船高客货运需求的增加推动高速公路车流量增加，汽车保有量和出行需求的增长，以及货车比例增加使得公司通行费收入取得较大的增长。8多元化投资、区位选择提价、资产注入、稳定路产投资策略29投资主题行业投资主题：通行费率的提高对高速公路公司是长期利好大股东资产注入能明显增厚公司业绩多元化投资改变公司业绩单一的模式区域性选择：区域

5、发展增速更高的地区汽车保有量增速更快的省份受益产业转移的地区公司特质：进入稳定期的路产贡献业绩我们认为，通行费提高、股东资产注入以及多元化投资是公路最重要的三个投资主题，而区域经济的发展是推动高速公路业绩的一个重要因素，在区域选择上，我们更看好区域经济发展增速更快以及汽车保有量增长更迅速的地区，从具体公司上，资本支出高峰已过，路产进入稳定期的公司更可能有良好表现。10通行费率上调皖通高速皖通高速发布公告，从11月10日起上调客货车通行费率。之前的公路价格已经多年未动，大股东负债压力大，新修道路多，成本提高的压力使得提价成为可能。我们认为，高

6、速公路收费调整已经拉开序幕，从客运基本价格与人均GDP的比值来看，宁沪高速提价更为可能。从业绩变化的弹性来看，未来通行费收入增长对业绩均有一定的贡献客车一类车货车基本费率各省人均GDP万公里客车费用/人均GDP敏感性分析（2011年）元/车公里元/吨公里元/人（2009年）客车通行费增长10%宁沪高速0.450.09447440.106.2%山东高速0.40.08358940.115.8%福建高速0.550.09338400.167.4%吉林高速0.450.07265950.175.6%楚天高速0.440.088226770.196.4%成

7、渝高速0.350.075173390.205.5%中原高速0.450.09205970.225.3%赣粤高速0.40.08173350.235.7%皖通高速0.450.09164080.277.8%11大股东资产注入能明显增厚公司业绩上市公司资产大股东主要路产楚天高速汉宜高速武黄、汉宜、黄黄、京珠高速公路湖北段、黄石长江大桥、九江长江大桥、军山长江公路大桥、宜昌长江公路大桥、荆州长江公路大桥、鄂黄长江公路大桥等公路项目东莞控股莞深公路莞龙、东深、莞长、莞惠、西四环路、望洪公路、中麻公路、石大公路福建高速福泉、泉厦、罗宁泉厦、厦漳、福泉、罗宁

8、、罗长、漳诏、福宁、福银、漳龙、龙长、浦南公路山东高速济青、济莱、京沪山东段京福高速山东段、潍莱高速、威乳高速、菏关高速、济南绕城北线及许亳高速等皖通高速合宁、宣广、高界合巢芜高