风口上的“混改” 机会和风险并存

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1、风口上的“混改”机会和风险并存《红周刊》特约作者张俊鸣停牌近五个月，2017年国企混改的重头戏：中国联通终于在本周一（8月21日）复牌登场。定增+股权激励+股份转让，中国联通发布的混改方案交易总价将近780亿人民币，除了国资系统的中国人寿一跃成为第二大股东之外，更获得腾讯、阿里、京东、百度等众多互联网巨头的捧场。挟着“超级豪华阵容”，联通A股复牌当天无悬念“一字板”涨停，更引发投资者新一轮的“寻宝”：谁是下一个联通？或者说，谁会被联通的“气场”带动股价升天？公告撤回再上，“个案处理”开绿灯在本周“真正”的涨停板来临之前，联通在上周三（8月16日）就一度让A股投资者“脑补”了几个

2、涨停。当天夜间，联通发布混改公告，市场已经开始为其股价“数板”，但周四（17日）凌晨却出现剧情大反转，三份公告被悉数撤回，宣称“因技术原因继续停牌”。发了公告又连夜撤回，这在A股历史上十分罕见，更何况是万众瞩目的央企混改。个中缘由，和今年2月17日中国证监会公布的定增新规对定增股份的比例（不超过发行前总股本的20%）、定价基准日（为本次非公开发行股票发行期的首日）有关，联通公布的混改方案（定增股份占发行前总股本的42.63%，定价6.83元/股为董事会第十次会议决议公告日2017年8月17日前20个交易日均价）已经“踩线”。不过3天之后，这份方案卷土重来，证监会以“个案处理”的

3、方式为联通混改开了绿灯。中国联通的混改方案能让证监会放行，显然与其“先行先试”有密切关系。联通混改不仅引入了众多战略投资者，包括互联网、金融等，让第一大股东联通集团的持股比例从62.74%直线下降至36.67%，同时还推出了最多达8.48亿股的股权激励方案，涉及超过7500名核心员工，堪称“内外兼修”，在国企改革和A股市场上都是“重大无先例”的方案。显然，联通混改虽然被作为“个案处理”，但在某种程度上也扮演着“探路先锋”，探索大型央企混改的新路。探索虽然有不确定性，但A股市场有时更需要这种“朦胧美”。尤其是联通混改同时公布的中报显示，公司的净利润同比增长超过七成，虽然每股收益只

4、有区区0.0367元，但毕竟也算是利好；加上混改带来业绩拐点形成的预期，联通A股停牌前7元多的股价也符合A股炒作资金的胃口。证券市场红周刊2017年8月28日证监会放行联通，显示大型国企混改突破现有规则并非不可能的任务，这有助于点燃市场对国企混改的热情，增加题材的关注度和股价的弹性。联通树标杆，“混改+科技”成新风口混改过关，除了联通公司本尊股价受到热捧之外，许多“分身”也纷纷走出大涨行情。在周一当天，参加联通混改的A股上市公司，如中国人寿、苏宁云商、用友网络、宜通世纪、网宿科技等都出现高开，但最终收盘却是良莠不齐，高开低走者不在少数，只有宜通世纪坚守“一字板”力保涨停不失。而

5、伴随着周三联通股价的冲高回落，除了中国人寿之外大部分跟风品种已经重归沉寂，即便是周五大盘普涨站上3300点，大部分也未能超过周初的高点。虽然中箭落马的跟风股不在少数，但联通混改相关的外围概念股却有不俗的表现。600多亿元的募资再度撬动电信网络建设概念股的想象空间，宜通世纪除了参加联通混改之外，更受益于联通定增募资投向4G及5G网络的建设。其余如梅泰诺、东土科技等纷纷走强，也和联通募资投向密切相关。因此，和4G及5G网络建设相关概念股，尤其是具有国企背景、具备混改想象空间的个股，将有望追随联通出现“业绩+题材”的正向双击，尤其是其中估值较低的品种，如光迅科技、长江通信、烽火通信等

6、。而如果从联通此次的方案剖析，给予内部员工大量的股权激励以激发内生动力，对于那些依赖高科技人才的国企而言，未来的混改也势必更多和内部股权激励相结合，尤其是具有国家级科研机构或高校背景的“混改+科技”概念股，更值得投资者长期关注。如：机器人、金自天正、浙大网新、中科曙光等（见表1）。七大混改领域，谁执牛耳？证券市场红周刊2017年8月28日联通复牌之后，国企大混改时代正式开启。早在年初，七大重点领域的混改就已经公布，某种意义上成为市场的“明牌”，包括：电力、石油、天然气、军工、电信、民航、铁路。1、电信：除了联通之外，中国电信、中国移动两大巨头都在香港上市，A股的相关标的不多但比

7、较容易聚焦。中国电信在A股惟一控股的上市公司：号百控股根正苗红，未来不排除成为中国电信整合资产的A股平台；电信科学技术研究院旗下的大唐电信、高鸿股份业绩低迷，未来改革的动力也更迫切，有望引入外部力量借此摆脱困境。2、电力：神华和国电的“煤电强强联合”是继联通之后下一个具有想象力的国企改革案例，涉及跨行业巨头重组，也属于“重大无先例”，市场关注热度高。今年煤炭价格维持高位不利于火电股，煤电这对“欢喜冤家”如能展开更多实质性的整合，将有利于此前表现低迷的火电股修复估值。重点观察对象包括：华能国际