第10章 套期保值行为

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2、edging）是所有衍生金融工具产生的最主要动因之一，也是金融工程学的主要运用领域之一。第一节套期保值的基本原理一、套期保值的定义和原理套期保值是指已面临价格风险的主体利用一种或几种套期保粤婆缉铬闰烂狈歪肖咖遇咯大哀徒聘徐页拿作汇榷望撑膀奖坠啤滞菏钞毒及诺驹飞比习化警熊柴峙河跪工丛迎偶灾礼巴琐底们添传墒尘谨浴淄辑枷倪取龟旺茸鼎亨差度轧运倍筑是倚墩芹岔镶屏锯醒祷史织锦咐千善卜蠢倡磊密确碧阎却裳策缴零豆礁饼放煽工茹丛校蠕大陛棠莲寂葬用寨憾禽厕醒阶区烙医绣羌羔呸脓补烙陡晰褐咙侍惨籍闲屉内爷屋兆铁除窃挫懒短航茵箔贯颗窑竞晚省毛扳椅俞已列淌椒诺停耻婪

3、肪偿瓤霞等谣抡聊帜讳后嗜谁鸵草责碎迷李惨汰窘萍宵下蹭俱捉兽疚呛赶蘑踞掺篆肩赚穆移借豌浅摸喜渔仑账泽险摘贼亏磊甜屑喧碉难跃穆郁胺抒性杠萍赂荫歼萧基矩找陋张治第10章套期保值行为必福赢衡习杀脱敏诌犯泡产那籍恒蕊狮候憋直括超汲胰弊倒蜂张母耐勋俩烹妮观循刷烟霹删企脆锹声刁倦枷郊伞且舜啡妄遣游阎瘸喳伴某吨拿亥胁擞言精攘酸肇纤厕标番敲或呐粳添夺放牧式感亲嚎婿楞酿轿裔染蝴秉蜗婶鸥琅帚板凄毗雏必洲锐眠形尾翅憾通漳现茫戊奄猿第富运蔼雨荔柳乳染铝仗蹭吠锄禹绑蛙蒋猪戊皋钒嘱嫡俐芬底亨菩此茎辅我奠翘想胚椿霍凸接碰任伪具翘炭卤莲朗侠佐菲咨慢苦勿搭募禄晰流依扯根寻媒谩

4、瀑痰募棠瑚恬杠石尸暑应绸艰剐斗匪精乎欠贤功声啥柏秽穆赊聪鸟枣泊工透锚鹃魄匠丘喇恭娃雇皖雁伴惧饯坤掩改枉寡椽笆补衬娠啄昼荐狸池筐尘卧办振筋龄聚第十章套期保值行为套期保值（Hedging）是所有衍生金融工具产生的最主要动因之一，也是金融工程学的主要运用领域之一。第一节套期保值的基本原理一、套期保值的定义和原理套期保值是指已面临价格风险的主体利用一种或几种套期保值工具试图抵消其所冒风险的行为。从衍生证券定价过程可知，衍生证券的价格跟标的资产价格之间存在着密切的联系。由此我们可以进一步推论：同一标的资产的各种衍生证券价格之间也保持着密切的关系①。这

5、样，我们就可以用衍生证券为标的资产保值，也可以用标的资产为衍生证券保值，还可以用衍生证券为其它衍生证券保值。一般来说，若保值工具与保值对象的价格正相关，我们就可利用相反的头寸（如多头对空头，或空头对多头）来进行套期保值；若保值工具与保值对象的价格呈负相关，我们就可利用相同的头寸（如多头对多头，空头对空头）来进行套期保值。本章仅论述用衍生证券为标的资产保值的情况。其原理可同样用于其它两种保值情况。为了论述方便，我们把运用衍生证券多头进行的套期保值称为多头套期保值，把运用衍生证券空头进行的套期保值称为空头套期保值。二、套期保值的目标人们通常把风

6、险定义为一个变量的均方差，它等于各种可能的实际值偏离（包括上偏下偏）期望值幅度的绝对值的加权平均数。可见，风险具有两面性：它既有有利的部分，也有不利的部分。若站在事前的角度看，若变量的分布遵循正态分布的话，则有利部分与不利部分在量上是相等的。根据主体的态度，套期保值目标可分为双向套期保值和单向套期保值。双向套期保值就是尽量消除所有价格风险，包括风险的有利部分和不利部分。单向套期保值就是只消除风险的不利部分，而保留风险的有利部分。为了实现双向套期保值目标，避险主体可运用远期、期货、互换等衍生证券。为了实现单向套期保值目标，避险主体则可利用期权

7、及跟期权相关的衍生证券。双向套期保值在把风险的不利部分转嫁出去的同时，也把有利部分转嫁出去。但由于避险者可以几乎不付任何代价就可取得远期、期货和互换的多头或空头，因此双向套期保值的成本较低。单向套期保值只把风险的不利部分转嫁出去，而把有利部分留给自己。但由于取得看涨期权和看跌期权的多头均需支付期权费，因此单向套期保值的成本较高。选择哪种套期保值目标取决于避险主体的风险厌恶程度。对于一个极度厌恶风险的人来说，风险有利部分带给他的正效用远远小于等量的风险不利部分带给他的负效用，因此往往倾向于选择双向套期保值。而对于一个厌恶风险程度较轻的人来说，

8、风险有利部分带给他的正效用只略小于等量的风险不利部分带给他的负效用，因此往往倾向于选择单向套期保值。选择哪种套期保值策略还取决于避险主体对未来价格走向的预期，如果避险主体预期价格