【中国光伏企业2010年第三季度财报解读】

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1、【中国光伏企业2010年第三季度财报解读】——中国光伏企业的产销格局　　近年来，“产业链垂直整合”一直是中国光伏行业里的一个“时尚”。有相当多的企业在这方面进行了实质性的努力：英利绿色能源自建多晶硅生产企业六九硅业；主打光伏电池的晶澳太阳能开始增加光伏组件的产能；出货以硅片为主的昱辉阳光分期建设年产能6000吨的原生多晶硅项目。　　那么，目前产业链垂直整合的情况如何？截至2010年第三季度，在美上市的11家中国光伏企业各自在光伏产品制造产业链上占据什么位置？主要对外销售哪类光伏产品？就这些问题，本文依据各企业公开披露的财报和SEC文件将情

2、况整理归纳如下。图中，蓝色部分代表企业生产的产品种类；红色和黄色部分代表企业对外销售的产品种类，其中红色还代表企业的主打产品，也就是为企业创造主要营收的产品。　　如图所示，光伏产品制造产业链主要分为太阳能级晶硅提炼，硅锭铸造，硅片切割，光伏电池制造、光伏组件封装和光伏系统整合六大环节。11家光伏企业中，英利绿色能源的“战线”拉得最长,横跨整个产业链。晶澳太阳能和中电光伏的产销链最短，集中在光伏电池制造和光伏组件封装两大环节。不过情况稍有不同的是，晶澳太阳能的母公司晶龙集团具备较强的晶体硅、硅锭及硅片生产能力，而且从2003年开始太阳能级单

3、晶硅的产量连续7年居世界第一，与晶澳太阳能形成了产业链上下游的互补关系。英利绿色能源、无锡尚德和天合光能是中国光伏企业中的市值三巨头。其中，无锡尚德的产销链最短，由此产生的弊端也比较明显。在晶硅材料价格上涨的背景下，无锡尚德今年第二、第三季度的毛利率一直维系在一个相对偏低的水平。最近，有消息称，无锡尚德已经并购了江苏镇江环太硅科技有限公司（GlorySilicon）将自主进行硅片生产，向产业链上游延伸。　　作为一家硅片供应商，江西赛维LDK的生产链布置比较完整。一方面，它在马洪和下村两地分别建有设计年产能15000吨和3000吨的多晶硅生

4、产厂；另一方面，赛维LDK还在向产业链上游积极挺进，今年8月在安徽合肥增设光伏电池和光伏组件生产厂。另一家大型硅片供应商昱辉阳光的产销链和赛维LDK基本一致，但在硅片的产销量与后者有明显差距，2010年第三季度光伏组件的出货量二者基本相当。　　林洋新能源的产销链和市值排名第二的天合光能基本一致，两家对外供应的光伏产品都是以光伏组件为主。天合光能今年三季度的出货量较林洋新能源高出约30%。　　晶科能源的生产链比较完整，并主要对外提供硅片、光伏电池和光伏组件，其中以光伏组件为主。　　阿特斯太阳能也是一家以供应光伏组件为主的企业，并对外经营光伏

5、系统的设计组装业务。明确表明涉足光伏系统整合业务的还有无锡尚德和英利绿色能源，不过三家公司来自这方面业务的营收占比都还很低。以阿特斯太阳能为例，2010年第三季度光伏系统整合业务的营收约占总营收的3.7%。　　新近上市的大全新能源是一家典型的太阳能级多晶硅材料供应商，今年第三季度的多晶硅销量达到了973吨，其销售收入占到了总营收的87.3%。营收的其余部分主要来自于光伏组件，硅片的外销量很少，其营收仅占总量的0.95%。近来，大全新能源也开始向产业链的下游大力推进。它在今年10月份提交的IPO招股书中对外披露，预计将于明年3月份形成200

6、MW的光伏组件生产能力，同年11月份形成250MW的硅片产能。——营收与出货量　　在初步了解了11家在美上市中国光伏企业的产销格局之后，我们再来考察一下它们在2010年第三季度的营收状况和光伏产品发货情况。具体数据如下图所示，（其中大全新能源的发货以多晶硅材料为主，单位采用“公吨”）：　　1.净营收与市值　　2010年第三季度净营收的三强是无锡尚德、赛维LDK和晶澳太阳能，它们分别代表了光伏组件、硅片和光伏电池的供应商。根据截至2010年12月6日的市值进行排序，天合光能、无锡尚德和英利绿色能源分列前三位。前段时间的座次是英利、天合和尚德

7、，由于近期光伏板块集体走弱后英利反弹乏力，而尚德却表现强劲的原因，两家企业在市值上的排名发生了对调。　　在行业板块内，居于产业链上游的大全新能源净营收最少（但毛利率最高，2010Q3达到42.5%），市值排名倒数第二；供应光伏电池的中电光伏市值最低，2010年第三季度的营收排名倒数第二。　　晶科能源、晶澳太阳能和昱辉阳光占据了营收环比增速最快的前三位。市值第二的光伏组件供应商天合光能排在营收环比增长的第四位。英利绿色能源的增速排名第六，处在11家企业的中间；接下来是赛维LDK和无锡尚德。　　用当前市值除以2010年第三季度净营收，比值最大

8、的是大全新能源，天合光能和英利绿色能源分列二、三位；其次是晶科能源，今年11月初晶科能源以36美元的价格增发350万股ADS（美国存托股票）之后，股价一路震荡走低，截至12月6日收盘，较增发前