资产评估理论与实务第1讲

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1、资产评估理论与实务首都经济贸易大学财税学院201２年秋季2001年，汇源集团已经领跑了果汁产业近五年，因为对单纯依靠产业积累实现增长深感吃力，于是在2001年6月，汇源与其时风头正劲的德隆组建合资公司并出让51%的控股权。案例：汇源果汁暗战资本巨头当时，汇源已经雄霸国内果汁市场23%的份额，是紧排在其后第二名的近10倍，而德隆当时在产融领域的运作也已经初具规模。两个看起来完全互补的优秀企业合资之初就获得了业界的盛赞。当时德隆宣称主要是看中了汇源的优秀管理团队、企业文化以及成熟的市场运作模式，期望通过合作达到1＋1大于3的效果。从结果看来，1

2、＋1非但没有大于3，反而小于2。１＋１＞３？与德隆分手2002年启始，德隆一反常态开始频繁向汇源伸手借款，一开始是5000万元，后来借到一个亿，再后来变到2个亿，与此同时德隆承诺的还款周期也越来越短，从最早的三个月，缩短到一个月，最后变成了一周。显然德隆对大额资金的需求已经变得越来越迫切了。德隆借款的利息高达15%-18%，资金回报比汇源经营产品的利润高出许多。但是当借款额已经高达3.8亿元，归还的前景开始不确定时，汇源意识到危险来了。2003年4月，察觉到危险的汇源集团掌门人朱新礼使出浑身解数，不惜以“对赌”的、可能会失去汇源的方式，巧妙

3、的通过“湖北威陵”以5.3亿元的代价回购德隆51%的股权，完成了“胜利大逃亡”。陷入资金困境的德隆集团无奈退出北京汇源。2004年4月，德隆帝国轰然倒地……。与德隆分手与资本再牵手2005年3月21日，汇源与统一集团通过传真形式签定了组建合资公司协议。汇源集团分拆其果汁产品业务，统一集团斥资3030万美元、约合2.5亿人民币，双方共同组建合资公司“中国汇源果汁控股”，统一集团持有合资公司中5%股权。与15个月前回购北京汇源51%控制权支付的5.3亿元人民币相比，此次合资的升值幅度高过400%，业界惊呼为“天价”。2006年7月2日，统一黯然

4、退出汇源。据传，原因在于台湾当局的相关政策：“台湾企业到大陆投资的总额不得超过其资本净值的40%”。统一这些年在大陆的各种投资项目，已接近40%的上限，而当初与汇源的合资计划是2007年6月必须资金到位，因此“统一基于投资额度分配考量，不得不忍痛放弃这一个非常好的合作机会”。与统一再分手香港上市2006年7月3日，法国达能和美国华平投资集团、荷兰发展银行以及香港惠理基金共4家公司，共同投资中国汇源2.225亿美元，买下中国汇源35%的股权。其中，法国达能将投资1.41亿美元，持有中国汇源22.18%的股权。2007年2月23日，汇源果汁在香

5、港主板挂牌上市，股价当日收报9.98港元，比招股价高出66％，创下７７倍PE，共筹资24亿港元。其中达能出资1.22亿美元收购汇源首次招股中发行的1.59亿股，加上前期购买股份，达能在汇源上市后持股24.3%。07年汇源果汁纯利润6.4亿元人民币，销售纯利率24.1%，07年纯利润比06年增长189%.公司  市值2006年PE同期销售伊利154亿40      165亿蒙牛341亿70       152亿汇源150亿77       22亿行业对比2008，嫁给可口可乐？2008年9月3日，汇源果汁发布公告称，荷银将代表可口可乐公司全资

6、附属公司以约179.2亿港元收购汇源果汁集团有限公司股本中的全部已发行股份及全部未行使可换股债券，可口可乐提出的每股现金作价为12.2港元，相当于前一交易日汇源股价的三倍。汇源的股权结构为：（1）汇源控股，持股比例为41.53%；（2）达能公司，持股比例为22.98%，以及以华平基金为代表的“其他”股东，持股比例为35.49%。可口可乐称，共持有汇源果汁近66%股份的三大股东已对该交易做出不可撤回的承诺。按理说，朱新礼退出，作为第二大股东的达能应该是最合适的接盘者。然而深陷“娃哈哈事件”之后，达能在中国成为“众矢之的”，只能“且战且退”。股

7、权结构？该并购案将报商务部反垄断部门审批，业内反对声音很高。以牵手为首的国内饮料企业提交三个替代方案：（1）将汇源分拆出售，由中国的各大企业分别购买；（2）把汇源的资产与品牌分离，“把资产当猪卖，把品牌当人留”，品牌由中国企业购买；（3）组织一个人民币基金共同购买。方案？商务部否决新华网北京２００９年３月１８日电（记者罗宇凡、周文林）记者从可口可乐中国公司获悉，可口可乐公司１８日宣布，由于中国商务部公布了不批准对汇源果汁业务建议收购的决定，因此可口可乐公司将不能继续有关收购行动。“我们很遗憾该项交易未能如计划进行，但我们尊重商务部的决定。”

8、可口可乐公司总裁及首席执行官穆泰康说。汇源股价“打回原形”不排除继续和外资合作。2006年，福建啤酒品牌雪津啤酒被比利时英博集团收购，收购价格是58亿元多，而当时雪津啤酒的净资产