金融工程2(金融市场

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1、第二章金融市场-FinancialMarket我们需要了解金融市场的目的金融市场提供什么样的信息？如何利用金融市场的信息作正确的决定？资本性资产定价如何在金融市场上定价？企业和金融市场之间存在什么关系？市场对于金融三要素的反应。课堂讨论—《黑天鹅》作者名言选读泰力布生在战火纷飞的中东地区，使得他对随机性的理解比仅有数学能力的投资人更生动，更残酷，更现实。华尔街的“独孤求败”，据说最近一次次贷危机中他也做空了。作为科学家，你需要理解这个世界；作为投资人，你需要其他人误解这个世界。我们大多数情况面对的

2、这样选择：分析师文笔清晰隽永却对其所叙述的事物知之甚少，或者分析师文笔拙劣生涩却仍然对所述之事一知半解。别老想着学习好的典型，更有效的办法是防止自己模仿那些坏的典型。我们的知识是有偏见的，我们关于鸟类的知识大都来自于鸟类学家撰写的书籍，我们很少读到由鸟类撰写的有关鸟类学家的书籍。第一节有效金融市场假说-EfficientFinancialMarketAssumptions资产的定价基础是什么?(我们愿意对什么支付价格)我们为什么愿意给消费品、投资品、收藏品支付价格?消费品的定价基础:效用投资品的

3、定价基础:预期收益收藏品的定价基础:非理性?预期决定投资品价格的几个典型案例例2-1:第四个和尚买水喝例2-3:经济大萧条时期为什么会有人销毁高炉?例2-4:安然公司垄断现货市场为什么还会破产?例2-5:国家储备局的失误思考:是什么促成了金融市场价格波动?有效金融市场假设什么是有效金融市场呢？一个简单的定义就是：在一个有效金融市场上，以当时的市场价格简单地买入或者卖出一项金融资产，并不能够使投资人实现任何套利的利润（该定义引自RichardA.Brealey和StewartC.Myers合著的《公

4、司理财学原理》）。这始终是一个假设，但是，如果你抛弃这个假设，就有可能会得到惩罚：安然Enron的垮台。“无利可图”的有效金融市场一位华尔街年轻的实习交易员急急忙忙地跑来告诉一位年长的资深交易员，说道：有谁在交易所大厅地板上掉了100美元。资深交易员听后头也不抬，回答说：“别去想那100美元了，就在你说话这会儿，一定已经有人把它捡走了。”因为在一个有效金融市场，信息传递得如此之快，如此之广，以至于任何无风险套利的机会都瞬息即逝。所以，你不能先于其他人而廉价地获得一项信息来保障你的投资收益。从这个意

5、义上讲，在有效金融市场上，你不再可能“先天下之忧而忧”，你只可能“后天下之乐而乐”。是否真的无利可图？只有等待新信息。并不是每个投资人都可以随时掌握全部市场信息，价格怎么能反映一切信息？资产的当前价格是有当前交易者的交易形成的，或者说由边际投资人（daytrader)决定的边际投资人为什么会交易呢？因为他根据最新信息对价格有新判断所以并不需要所有投资人都掌握全部信息，当前价格仍然包含了所有信息有效金融市场理论的由来有效金融市场的理论提出了一个这样的问题：在有效金融市场上，投资人是不可能通过无风险的

6、套利行为来获利的。任何投资分析师可能都不会同意这样一个让他失业的金融工程理论，事实是：在任何一个金融市场上，投资分析师的工作仍然在积极地展开。这其实是一个不同的概念，投资分析师的工作其实是帮助投资人通过承担合理的风险来获利的，他们并不能保证投资人实现无风险的套利行为。一条重要定理：在有效金融市场上，市场预期是基于当前所有可能信息和对历史规律的最佳认识的基础上做出的最优预期。这种最优预期已经包含在金融市场上的当前价格中了。有效市场中价格的决定与波动某资产当前价格P，预期升值为P1的投资人为t，预期贬

7、值为P2的投资人为（1-t）有效金融市场上价格P的决定：P=P1t+P2(1-t)实际交易中的价格应该在P1—P2之间波动。因为参与交易的人有不同意见，交易价格并不是全体投资者的一直主张只有新信息才会改变P的期望值和波动空间缅甸玉石的启示：新信息在缅甸开采玉石矿的市场上，摆放着各种未经过任何雕琢的矿石。这些矿石中有可能包含有大量的翡翠，也可能只有很少一点翡翠。买卖双方其实都不知道这些矿石中究竟含有多少翡翠。买主可以选择打磨和擦拭玉石，以便使之露出更多有关成色的信息，一旦发现玉石有可能含有高成色的翡

8、翠，那么卖方就会相应提高价格，反之降价。从这个例子中，我们可以得出两点重要的发现：(1)信息越多的地方，不确定性就越少，越容易形成双方都接受的稳定价格。(2)市场价格的变动是由新出现的信息推动的，因为新信息改变了人们对某资产未来价值的预期。请大家讨论：你是否有必要去打磨一块玉石？得到新信息之后，对你有好处吗？有效金融市场的三种类型半强式市场：包含全部公开信息强式市场：包含全部企业内部信息及其对全部信息的最佳的分析和解读弱式市场：包含全部历史信息有效金融市场的三种类型案例2-10：美