中国政府果然兑现了其人民币汇率调整

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1、中国政府果然兑现了其人民币汇率调整“出其不意”的预言，21日晚19点零1分，国内外市场上喧嚣近3年之久的“人民币升值论”突然成为现实，一纸《中国人民银行关于完善人民币汇率形成机制改革的公告》(中国人民银行公告〔2005〕第16号)宣告人民币汇率形成机制和汇率水平均发生了变动，我国自2005年7月21日起开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，实施10年之久的非正式盯住美元汇率制度寿终正寝，形成了更富弹性的人民币汇率机制；美元对人民币交易价格自公告发布之时起调整为1美元兑8.11元人民币。这条消息注定是

2、本月全世界最大的经济新闻、今年全世界最大的经济新闻之一，也很有可能成为日后经济学教科书上政策博弈的经典案例。一、为什么说此次人民币汇率调整“出其不意”？之所以说这次汇率调整“出其不意”，是因为它发生在热钱内流减缓甚至开始出现流出东亚的趋势、而外汇市场上人民币升值压力也有缓解趋向之时。首先，我们用下面这个简单的方程式计算内流热钱规模：　　内流热钱＝外汇储备增量-海关统计贸易顺差-实际利用外商直接投资　　其中，贸易顺差之所以用海关统计数据而不用国际收支口径数据，是因为在存在汇率变动预期的时候，大量的“提前错后”操作将使后者严重失真，掺杂

3、进许多变相资本流动。如去年我国海关统计口径贸易顺差为320.97亿美元，国际收支统计口径下的货物贸易顺差则高达589.82亿美元，比海关统计高出将近269亿美元，其中有很大一部分系国外买方提前向国内预付货款(甚至纯属无真实贸易背景的支付)、国内卖方推迟向国外支付所致。用上述方程式我们计算得出以下结果：　　2004年热钱内流数额＝2067亿美元-321亿美元-606亿美元＝1140亿美元，月均95亿美元；　　2005上半年热钱内流数额＝1010亿美元-397亿美元-286亿美元＝327亿美元，月均54.5亿美元，比去年月均热钱内流数额

4、减少近一半。　　其次，近期从银行间外汇市场到场外外汇市场上，人民币升值压力均有所减轻。银行间外汇市场人民币升值压力的表现是外汇交易成交量下降。整个上半年，银行间外汇市场日均成交量为11.98亿美元，而6月当月日均成交量为11.70亿美元，即6月当月出现了外汇成交量下降的趋势。在银行的零售市场上，近来不少银行反映以外币兑换人民币的数量显著减少，更多的是外币币种之间的调整。在非正规市场上，据新闻媒体报道，最近一两个月外汇“黄牛”的业务也清淡了许多。　　第三，从海尔、中国移动到中海油，最近中国大企业频频在海外发起收购行动，规模空前扩大，在

5、一些市场参与者眼里，这也是近期人民币汇率不会调整的迹象。麦肯锡(McKinsey)大中华区总裁欧高敦(GordonOrr)在7月19日的英国《金融时报》上撰文阐述了这种分析思路：许多中国大企业首脑与政府最高层关系密切，很多人本身就来自权力机构。如中国移动总经理王建宙在进入电信企业之前就是信息产业部综合规划司司长。这些中国高管不会希望自己遭到同行笑话，即只要他们稍有耐心，海外收购价格就会因人民币升值而便宜许多。因此，如果人民币汇率近期会发生调整，这些信息灵通的中国大企业就会暂停在国外进行如此大规模的投资和并购交易，或是因为预期有更加强

6、劲的人民币支持而乐意为海外并购支付更高的以美元计价的价格，但几乎没有证据表明汇率考虑因素影响了中国企业海外收购的价格或时机，亦即这些信息灵通的中国大企业高管们也并不认为人民币汇率会在近期调整。　　二、此次人民币汇率调整负面影响不会太大　　人民币汇率调整确属势在必行。在汇率形成机制方面，实施10年之久的人民币盯住美元汇率制度对我国外经贸发展和国内价格稳定都发挥了积极的促进作用，但也存在多方面消极影响，包括形成对发达国家(主要是美国)的财富转移、损害货币政策独立性、更有利于出口部门而相对抑制国内部门……，等等。归根结底，一个独立经济强国

7、不可能是将本币与外币挂勾的国家，人民币汇率制度必然需要调整。在汇率水平方面，中国经济的持续快速增长也必然导致人民币汇率水涨船高。近两年的人民币汇率之争，所争者绝非人民币汇率是否应当调整，而是如何调整，即调整的时机、幅度和节奏。　　从正面来看，人民币汇率调整的主要正面影响是有利于缓解对外贸易不平衡，改善贸易条件，扩大内需，增强货币政策独立性，提高金融调控的主动性和有效性；促使企业转变经营机制，增强自主创新能力，加快转变外贸增长方式，提高国际竞争力和抗风险能力；有利于优化利用外资结构，提高利用外资效果；等等。　　从负面来看，由于以下原因

8、，就总体而言，只要短期内不继续大幅度提高汇率，这次汇率调整对我国外经贸和整个经济的冲击就不会太大。　　首先，此次升值幅度很小，对美元升值幅度仅1.9%，而此前普遍预期的是只要升值幅度在5%左右就完全能够承受。相比之下，当年《广场协议》