20101226营业部-11年投资策略

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1、纵横时空：寻找穿越宏观调控周期的公司中信证券•A股市场2011年投资策略•12月16日桂林中信证券石家庄建设北大街营业部投资顾问：李志勇美国经济将稳健整合政策组合将持续宽松QE2决策基于失业率与通胀率，目标是保持增长,保持长期利率低水平。QE2将持续，而QE3可能性很小。劳动力市场复苏好于市场预期（10/11/12年失业率为9.7%,8.6%,7.2%）无通缩也无高通胀（10/11/12年CPI为1.7%,1.9%,2.1%）GDP稳健可持续增长（10/11/12年GDP为2.7%,3.0%,3.1%）1、增长动力将来自于私人部门,而非政府部门2、居民消费从稳定到强化3、

2、企业投资渐行渐佳4、5年内出口翻番的目标雄心勃勃5、财政政策短期仍偏支持性，长期趋紧长期利率长期呈上升趋势欧洲债务问题的风险与爆发时点现在到2011年1季度,无新债务问题突现2011年2季度或3季度，西班牙与葡萄牙债务问题可能突然爆发。但由于稳定机制的存在，两个国家最终会得到暂时救助。基于对欧洲债务问题严重性的不同理解与判断，其会在明后两年在市场上制造不少短期交易机会，但它不会失控，或制造下一个全球危机。2013年真正的危机可能全面爆发。当这些欧洲周边国家不能偿还救助贷款时,债务必须重组。重组成本欧元区内部化。欧元区也不会由此解体,倒有可能强化,因为弱国可能需要交出适当的

3、财政决定权以换取债务重组。危机后重生的欧元区不仅有统一的货币政策,还有更协调的财政政策。解决债务问题而造成的“紧缩刺痛”将于2011年开始，历时3~5年。对中国的影响2011年美元强于欧元1、美国的经济前景比欧洲更明朗2、美国的收益率曲线比欧洲更陡峭比较有利的外部经济环境低输入型通胀，原因是美国和欧元区的通胀持续温和疲弱的出口增长，这是由于美国温和复苏以及欧元区复苏乏力政策紧缩；强劲的进口增长，原因是国内需求上升以及美国的出口激励政策2011年的主要风险：1、欧元区债务问题可能在2011年2季度或3季度重现,引起阶段性避险情绪再度上升且资本回流2、大宗商品价格的上涨可能超

4、预期中信宏观经济指标预测（%）200820092010F2011FGDP9.69.110.29.5CPI5.9-0.73.33.8PPI6.9-5.45.34.6全社会固定资产投资25.530.124.023.0社会消费品零售21.615.518.418.0出口17.2-16.031.616.4进口18.5-15.738.818.7利率（1年期存款）2.522.252.753.25汇率（RMB/USD）6.836.836.616.30预期政策措施：加息2～3次；M2增长16%；新增贷款7.5万亿，增长15%～16%；赤字约8000亿元，占GDP比重约为2%；增长动力主要来

5、源于国内需求。纵向：转型期需处理通胀与增长的均衡GDP增长与通胀预测（%）预测GDP增长预测（%）单季环比单季同比年度增长10Q12.511.910Q22.310.310Q32.29.610Q42.49.010.211Q12.18.711Q22.59.211Q32.89.711Q42.810.29.5“8+4”目标组合背后的政府预期“积极稳健，审慎灵活”蕴含两个变化通胀明年下半年将回落至合理水平CPI预测：10年3.3%，11年3.8%PPI预测：10年5.3%，11年4.6%经济增长对物价上涨不构成明显压力政策调控压制通胀预期食品价格春节后上升压力将减弱输入性通胀201

6、1年难以持续走强年中通胀有所回落，货币政策将有所放松纵向：制度改革保障“软着陆”城投债发行规模快速增长地方债发行主要向中西部倾斜地方政府发债支持新兴产业和专项规划；中央财政贴息税制改革：生产性服务业的营业税改为增值税，资源税推广，房地产税推出；金融创新支持地产行业改革。2011年投资结构“两增两减”之“两增”2011年基建投资增速维持21%左右项目延续：目前竣工的铁路里程长度仅占全部高铁规划长度的7%，93%的高铁里程规划需要在2011-2014年投入并完成。政策支持：西部投资被放在区域总体规划的核心位置，中部区域的定位更加明确，即进一步强化其交通枢纽地位，中西部基建投资

7、将加快。2011年农业和服务业投资增长29%左右，增速大幅提高制度红利：管制领域放开带来服务业投资大幅增长双轮驱动：政策延续支持农业投资；2010年粮价上涨推动2011年农业投资加快。2011年投资结构“两增两减”之“两减”2011年房地产投资增速回落至20%左右基数效应：2010年房地产投资增长35%，基数较高政策压制：调控政策不会马上放松，房地产新开工已呈现放缓格局制造业投资分化，2011年增长23%左右经济周期：2011年经济增长回落，制造业投资略有放缓。结构分化：两高一资行业继续承压，十二五规划所支持产业投资继续增长，