国有及国有控股企业交叉持股现象透析

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1、国有及国有控股企业交叉持股现象透析随着我国国有经济布局和战略性结构调整步伐的加快，在国有及国有控股企业的改制重组过程中，出现了越来越多的交叉持股现象，尽管交叉持股受到政策方面的支持，但由于法律方面没有切实加以规范，一方面造成公司治理结构的监督和制衡弱化，不利于公司治理结构的完善，另一方面，造成了企业资产严重虚增化，增加了国有资产保值增值考核指标度量的难度。为此，本文根据国内外交叉持股的立法和实践情况，对我国国有及国有控股企业交叉持股的现象进行分析。一、我国企业交叉持股的历史演变交叉持股系指两个以上的公司，基于特定的目的，相互持有对方发行的股份，

2、而形成企业法人间相互持股的现象。我国国有及国有控股企业之间的交叉持股现象最早是源于政府和理论界的推动和倡导，目的在于深化国有企业改革，并将交叉持股视为一种加强企业之间联合和协作关系的手段，以克服我国经济中存在“小而全”、“大而全”、重复建设、缺乏协作和规模效应等问题，此外，为了积极推行企业股份制改造，政府对企业间相互持股也持支持态度。国务院1990年5月批转的《在治理整顿中深化企业改革强化企业管理的意见》中明确提出：“企业间相互参股、持股的股份制，要积极试行”。其后，随着国有及国有控股企业股份制的逐步实行，企业间交叉持股现象已渐出水面，由于交叉

3、持股与股份制改造的天然联系，所以，早期交叉持股都发生于股份公司和上市公司之中，但在具体实践过程中，表决权的问题已经有所凸现，为此，有的省如海南在借鉴大陆法系国家和地方立法的基础上，对交叉持股进行了相应的规定，但由于当时现实中的交叉持股现象比较少，所以我国1993年12月通过的《公司法》也没有对交叉持股作出任何的规定。此后，随着各地企业集团化浪潮的兴起，各级政府为了扩大国有企业规模以应对国际竞争，纷纷通过交叉持股的方式来促进国有企业投资主体多元化，并试图通过交叉持股所产生的“架空机制”来弱化政府对企业经营行为的过分干预，以部分解决政企不分的问题，

4、从而在制度上激励了交叉持股现象逐渐增多，但同时交叉持股所产生的关联交易以及相互达成协议以控制股东会的弊端也日益严重，为此，证监会在1997年12月16日发布的《上市公司章程指引》第72条和1998年2月23日发布的《上市公司股东大会规范意见》第34条中都规定股东大会审议有关关联交易事项时，关联股东不应当参与投票表决，就关联交易进行表决时，涉及关联交易的各股东，应当回避表决，其所代表的有表决权的股份数不计入有效表决总数，可见，这两项规定只是对发生关联交易的交叉持股公司进行了一定程度的规范，但没有解决交叉持股的深层次弊病。而且1999年修改的《公司

5、法》也没有提及交叉持股问题。近年来，随着国有资产管理体制改革及其国有经济战略性调整的深入，交叉持股现象在国有与国有控股企业中越来越普遍，其主要原因是：(1)许多地方性国有资产分布过散、个体规模较小，为了扩大企业规模，推进企业集团化，将企业做大做强，纷纷利用交叉持股来促进国有企业投资主体多元化，并通过减持国有股来实现国有资产的战略性重组；(2)由于城市化进程的加快，非一般性竞争领域(如基础设施)资金不足，而由于政策性障碍，社会资本又难以进入，因此，国有及国有控股企业之间往往通过交叉持股来解决资金短缺问题。这种国有企业之间越来越多的交叉持股尽管带来

6、了许多明显的益处，但潜在风险也很大。二、交叉持股的优点国有企业之间的交叉持股对于国企改革和企业发展曾经产生过积极的作用，在一定程度上促进了企业的多角化经营，增强了经营权的稳定性，扩大了企业的规模效应。首先，交叉持股有利于巩固经营权，稳定股权结构。两家交叉持股的公司通过相互协议，对对方的表决权分别按对方的意愿行使，利用这部分表决权，再加上原先被稀释的表决权，可控制的表决权将因此而大增并进一步巩固经营控制权，同时，由于公司引入安定股东，可以避免因公司控股股东的变动引起公司经营政策的变动，此外，交叉持股在防御敌意收购方面作用尤为明显。其次，交叉持股有

7、利于调节股价，增加营业外收入。在公司股价异动时，由交叉持股公司在资本市场进行反向操作，可以稳定股价，维护公司的市场表现，同时通过股票的买卖，还可以获得营业外收入；在公司发行新股及其衍生产品或配股时，通过交叉持股公司的股市操作，有利于提高发行价格，增加公司筹资数额。再次，交叉持股有利于国有及国有控股企业投资主体多元化，并使公司之间结成战略联盟，维持和促进互相的合作，确保公司的供销渠道的稳定，减少公司经营风险。如果交叉持股达到了形成企业集团的程度，则在经营中又可以发挥集团优势，增强市场竞争力，此外，公司还可以方便地向交叉持股公司筹集资金，降低筹资成

8、本。最后，交叉持股公司之间通过互相抑制分红要求可以增加公司留存资金。这是因为如果在有相互持股关系的公司之间，如果股东公司提出很高的要求，会引起公司反过