资本成本和现金流量

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1、第7章资本成本和现金流量7.1资本成本7.2现金流量7.1资本成本资本成本是企业筹资管理的重要依据，也是企业资本结构决策的基本因素之一，本节着重从企业长期资本的角度，阐述资本成本的概念、种类、作用和计算方法。7.1.1资本成本的概念由于资金具有时间价值，即资金在周转使用过程中能带来增值，资金提供者让渡这种增值机会当然就要求得到相应的报酬。有风险的情况时，资金提供者还会要求额外的风险报酬。因此，企业要获得资金的使用权，必须付出相应的代价。这种代价可以理解为资金这种特殊商品的市场价格。另外，企业在筹集资金的过程中可能还需要支付一定的费用。综上所述，资本

2、成本是企业筹集和使用资金所付出的代价，包括筹资费用和用资费用两个部分。下一页返回7.1资本成本(1)筹资费用。筹资费用是企业在筹集资金的过程中付出的代价。例如，同银行支付的借款手续费用，发行股票、债券所支付的律师费、印刷费等。筹资费用通常在筹资时一次性支付，在获得资金后的使用过程中则不再发生，因而可以视作对筹资额的一项扣除。(2)用资费用。用资费用是企业为了使用资金而付出的代价。例如，向债权人支付的利息，向股东分派的股利或是红利等。用资费用在使用资金期间内会反复发生并随着使用资金金额的大小和期限的长短而变动。1.资本成本的种类资本成本可以用绝对数表

3、示，也可以用相对数表示，但通常采用相对数即资本成本率来表示。上一页下一页返回7.1资本成本资本成本率是企业的用资费用与有效筹资额之间的比率，所谓有效筹资额是指筹资金额扣除筹资费用后的净额。这里所讲的资本成本主要是指长期资金的成本，包括如下3类。(1)个别资本成本。个别资本成本是指企业各种单项长期资金的成本，如长期借款资金成本、债券资金成本、优先股资金成本、普通股资金成本、留存收益资金成本。(2)综合资本成本。综合资本成本是指企业全部长期资金的成本。(3)边际资金成本。边际资本成本是指企业追加长期资金的成本。2.资本成本的作用资本成本是企业筹资管理的

4、主要依据，也是企业投资管理的重要标准，乃至是企业整个财务管理和经营管理的重要工具。上一页下一页返回7.1资本成本具体来说，资本成本又有如下作用。(1)资金成本是选择筹资方式、进行资本结构决策、确定追加筹资方案的依据。各种长期资金的个别资本成本的高低是比较选择各种筹资方式的重要依据。企业全部资金的综合资本成本的高低是进行筹资组合、优化资本结构的重要依据，而各种追加筹资方案的边际资金成本的高低则是比较选择追加筹资方案的重要依据。(2)资本成本是评价投资项目、比较投资方案、进行投资决策的标准。一般而言，对于一个投资项目，只有当其投资报酬率高于资本成本率时

5、，在经济上才是合理的。因此，企业通常将资本成本率作为投资项目必须赚得的最低报酬率，即必要报酬率。资金成本既可用作评价投资方案内部报酬率的“取舍率”，也可用作计算投资方案净现值和获利指数的贴现率，从而成为企业投资决策中的重要标准。上一页下一页返回7.1资本成本(3)资本成本可以作为考核企业整个经营业绩的基准，企业的整个经营业绩可以通过企业全部资金的报酬率来衡量。只有当这个报酬率高于企业资本成本时，经营才是有利的，才能增加企业价值;否则，经营就是不利的，就需要提高资金报酬率、降低资本成本。7.1.2个别资本成本个别资本成本是企业用资费用与有效筹资额之比

6、，其基本计算公式为K=D/(P-F)=D/P(1-f)(7-1)式中，K为资金成本;D为每个期间的用资费用;P为筹资额;F为筹资费用;f为筹资费率，即筹资费用与筹资额之比。上一页下一页返回7.1资本成本由此可见，个别资本成本取决于用资费用、筹资费用和筹资额3个因素。用资费用越高，分子越大，因而资金成本越高;筹资费用越高，分母越小，因而资金成本越高;筹资额越大，分母越大，因而资金成本越低。换句话说，在筹资额一定的情况下，用资费用和筹资费用与资金成本成反比;在用资费用和筹资费用一定的情况下，筹资额与资金成本成反比。在个别资本成本的计算公式中，应当注意，

7、筹资费用没有和用资费用一起放在分子中，而是作为对筹资额的扣除放在了分母中。这主要是因为筹资费用是一次性支付的固定费用，与重复性支付的用资费用有很大的差异，将其作为对筹资额的扣减更加合理。下面分别讲解每一种长期资金的资金成本。上一页下一页返回7.1资本成本1.长期借款资金成本由于长期借款的利息允许从税前利润中扣除，从而具有低减企业所得税的作用，因而长期借款每期的用资费用应是考虑抵税因数后的利息。长期借款资金成本的计算公式为Kl=1l(1-T)/L(1-fl)(7-2)式中，Kl为长期借款资金成本;Il为长期借款年利息额;T为企业所得税率;L为长期借款

8、本金;Rl为长期借款年利率;fl为长期借款筹资费率。相对而言，长期借款的筹资费用很低，有时可以忽略不计。因此长期借款资金成