从美国次级债风波看全球金融危机

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1、从美国次级债风波看全球金融危机(吴垠；9月14日)文章作者：　作者单位：　文章出处：《经济参考报》　　2007年8月9日，受美国次级债市场信贷失衡风波的影响，全球主要股指纷纷下挫，其中，以美国道琼斯工业指数为代表的各发达国家股指，在9日以后的48小时内平均跌幅达3％，在9日以后一周内平均跌幅超6％，不少股指纷纷接近或达到近3年来的最低谷，各国投资者信心严重受挫，全球金融市场“哀声一片”。这一轮金融危机爆发的突然性以及其在短时间内扩散的强劲程度引起了广泛的关注，因此，从理论上梳理和探讨本轮全球金融危机的新特征、认识其发生和作用的机理就显得尤其重要了。表面现

2、象与本质规律　　德国法兰克福大学教授克尔曾指出“当今世界货币总量已经超出货物总量的60倍，实体经济运转只需要其中的3％—4％就已足够应付交易中的支付需要，意味着另外的94％—95％的货币在‘空转’”。由此可以推论，全球金融危机的爆发将首先体现在这94％—95％的“空转”货币的供求失衡上。实际的情况与这一推论几乎完全一致：本轮全球金融危机爆发后的48小时内，美、欧、日三大经济体的中央银行分别向其金融市场注入了620亿美元、1594.5亿欧元(合2135.4亿美元)以及1万亿日元(合85亿美元)的巨额流动性以增加金融市场的货币供给，同时，各国银行体系也相应地

3、提高了贷款利率并减少贷款数量以压缩金融市场的货币需求，这一增一减的调控措施显示出全球金融市场上货币供不应求、流动性严重不足所导致的货币体系非均衡的现实状况。但是，认识到全球金融危机以全球货币市场的非均衡作为其重要表现还仅仅停留于现象层面而未深入其发生的根源所在。我认为，全球货币供求体系失衡的背后是金融资本无限的逐利行为在时间上和空间上不能继起所造成的。由于金融资本的全球扩张具有高度的灵活性与自主性，这使得某单一市场(如本次危机的美国次级债市场)的利润空间耗尽、风险增大时，巨额金融资本必然会迅速撤出该市场，由于缺少其他资本填补该空缺，这必然造成金融资本流动

4、在时间上和空间上不能继起，再加上以美、欧、日为主导的全球金融资本市场联系日益紧密，这种资本逐利链条的断裂必然会以“蝴蝶效应”的模式传导到其他国家的金融市场，全球金融危机的爆发显然已是题中应有之义。因此，从金融资本逐利行为在时间上和空间上不能继起的逻辑角度来理解本轮全球金融危机才能真正抓住问题的枢纽，而不至于被表面的货币市场供求失衡现象所迷惑。高度繁荣与潜在危机　　全球金融市场信贷体系的过度扩张主要表现在债券市场和金融衍生品市场规模的迅速膨胀上。中国银行副行长朱民(2007)指出，全球债券市场规模从1991年的16万亿美元左右扩张到2005年的44万亿美元

5、，其容量增加了三倍左右；而全球金融衍生品的名义价值从1998年的80万亿美元扩张到现在的297万亿美元，增长了三倍多到四倍左右，其中全球75％的流动性是金融衍生产品提供的。而本次金融危机的导火索——美国次级债市场可以说是这种信贷过度扩张的典型产物：它的信贷条件宽松到了把一部分资信不佳的贷款人申请的住房抵押贷款，甚至还可以将其打包成债券卖给投资者。严格地说，资信状况不佳的投资者在信贷市场、尤其是像住房信贷这样具有高风险的耐用消费品市场是很难获得金融机构的贷款和融资的，更何况，在美、欧、日等发达经济体的金融市场上，只要投资者有一次不良的资信记录，其融资成功的

6、几率将变得非常的小，可以说，对投(融)资者资信条件的苛刻要求也是上述国家资本市场成熟的重要标志之一。然而，由于美国2003年—2006年经济的强劲增长带动平均房价上涨了50％，住房市场高度繁荣，受利益驱动，这个本不应该过度发达的次级债市场却蓬勃地发展了起来：美国按揭提供商以种种方法吸引人民大胆草率贷款，甚至前2年以低利率引诱，后28年则利率超过正常利率的3％，这种十分危险的次级债规模2006年高达6000亿美元(谢百三，2007)，其信贷条件被人为放松的情况清晰可见。一方面，这种信贷体系的扩张确实融通了资金，为美国乃至欧洲、亚洲的金融炒家和各种投资基金提

7、供了炒作的题材、平台和空间，推动了美国乃至全球资本市场的空前繁荣；但是，另一方面，由于这些炒房投机者的过度炒作，使得房价哄抬上涨，银行提高贷款利率，炒房的成本越来越高，市场风险成倍增加，潜在的危机不断地酝酿，当资产价格泡沫膨胀到极限之时，炒房利益链条必然随着部分投机者的“提前上岸”而“轰然断裂”，资金供给方信心严重受挫，买方需求被市场严重打压，市场指数从高位运行到陡然下跌将套牢无数世界性的投机资金，信贷过度扩张带来的金融危机波及全球资本市场也就不足为怪了。所以，信贷体系的过度扩张在当今世界金融市场中的双刃剑作用是不能忽略的。资本扩张与利润下降　　从全球范

8、围来看，资本已经从产业扩张阶段过渡到了金融扩张阶段。金融资本全球化的扩张，使得国