私募基金参与跨国并购趋势与对策

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1、私募基金参与跨国并购：趋势与对策2009-3-23　　私募基金(PEF)是指非公开宣传的、私下向特定投资人募集资金的一种集合投资。随着金融全球化进程加快，私募基金参与跨国并购的交易项目和交易金额不断上升，逐步成为国际直接投资(FDI)的重要主体。私募基金参与跨国并购的核心动机、并购方式及其对并购对象的整合与传统产业资本有很大差别。近年来，私募基金并购国内企业的案例明显增多，而且并购对象往往是行业的龙头企业，引起了国内广泛关注。本文着重分析私募基金参与跨国并购的动机及发展趋势，探讨私募基金并购国内企业的影响，提出相应的对策建议。 　　一、私募基金参与跨国并购的趋

2、势与特点 　　私募基金早在20世纪40年代就已出现，20世纪90年代以来，金融创新加快以及各国金融管制放松刺激了私募基金的发展，世界范围内私募基金的投资规模急剧扩大。1969年，私募股权承约额为23亿美元，到2006年已达3350亿美元。其中，用于收购项目的金额在2006年达到了2750亿美元，而且越来越多的资金被用于跨国并购。近年来，由于全球利率水平普遍下降，股票、债券等传统投资领域无法满足私募基金的增值需求，私募基金的投资不断向实体经济渗透。目前，国外私募基金的投资对象非常广泛，涵盖了股票、债券、期货、期权、认股权证、外汇、贵金属、房地产、信息软件产业以及

3、中小企业风险创业投资、企业兼并收购等几乎所有具有投资价值的领域。作为资本市场的重要组成部分，私募基金在欧美发达国每年的投资额已占到这些国家GDP的4%—5%，成为仅次于银行贷款和IPO的重要融资手段。 　　由于各国资本收益率存在一定的差异，随着各国资本市场开放程度的提高，资本流动障碍减少，跨。国并购成为私募基金在全球范围内寻找增值机会的重要方式。据世界投资报告(2007)统计，由私募基金主导的跨国并购金额已从1987年的46亿美元上升至2006年的1581亿美元，占全球跨国并购总额的比重也从1987年的6.1%上升至2006年的18%(见表1)。引人注目的大手

4、笔交易不断涌现，如2006年美国KKR基金斥资30亿美元收购澳大利亚的SevenNetwork有限电视台；2007年美国瑟伯勒斯私募基金公司出资74亿美元从德国戴姆勒公司手中接手克莱斯勒汽车公司等。  　　传统FDI的投资主体是以产业资本为依托的跨国公司，跨国公司通过海外直接投资建立全球一体化生产体系，从而获得战略资产，占据目标市场，提升分工效益，而跨国公司通过FDI实现这些战略目标则必须具备所有权优势、区位优势和内部化优势。20世纪90年代以来，跨国并购超过绿地投资成为FDI的主导方式，私募基金开始以并购方式逐步介入产业资本的运营领地。然而，有别于跨国公司的

5、FDI，私募基金跨国投资的核心动机在于获得更高的投资回报。从这一动机出发，尽管私募基金进行跨国投资也必须具备所有权优势(包括资产规模、管理经验等方面的优势)和区位优势，但与在东道国长期经营的跨国公司相比，私募基金对并购对象的整合既不具备内部化优势，也无意深度参与并购企业的经营。因此，私募基金虽然能为东道国带来先进的资本运作模式，有利于东道国资本市场的发育，但却并不能为满足东道国通过利用外资，获得技术转让、管理经验、出口渠道等一揽子资源转移的诉求。同时，由于私募基金并购后形成的沉没成本较少，私募基金更容易从被并购企业中撤资，其并购后的短期套利行为与东道国产业成长

6、的长期目标有一定的冲突，而东道国引导外资投向的优惠政策对私募基金的并购决策也没有太大的影响力(见表2)。  　　一些研究发现私募基金的投资甚至会导致东道国利用外资规模下降。亚洲金融危机爆发时，私募基金在东亚资本市场上频频出手，利用韩国和泰国企业资产价格下降的机会，收购了不少韩国和泰国的企业，并很快就将其转手卖出，如新桥资本收购一家韩国银行，卖给了渣打银行。当这些交易完成后，韩国和泰国的FDI流入进一步下降。这表明相对于一般跨国公司的收购，私募基金的并购活动具有更大的不稳定性。这种不稳定性会给东道国资本流动及其产业发展增加了更多的变数，并给东道国并购监管带来了新

7、的挑战。 　　全球金融危机爆发后，一方面，尽管与投资银行的业务相比，私募基金受到的冲击较小，但流动性紧缩以及市场信心的严重缺失必将影响投资者的后续注资，进而给私募基金的投融资活动造成困难。同时，危机使各国政府痛下决心，加强金融监管，衍生化程度较高的金融产品和投资主体也将受到更严格的监管和限制。由于私募基金主要通过CDOs(CollateralizedDebtObligation，担保债务权证)和其他资本证券化工具进行并购融资，可以预见，私募基金投资和并购的规模会有较大幅度的下降。另一方面，金融危机使全球各类资产普遍缩水，给私募基金提供了“抄底”的机会。一些国家

8、为了缓解流动性压力，鼓励私募基金收购深