开放式基金流动性风险管理研究

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1、开放式基金流动性风险管理研究摘要：近年来，我国开放式基金近年来有了长足的发展，与此同时，开放式基金面临的流动性风险不容小觑。本文采用var方法中的方差—协方差方法进行实证研究，对基金的资产流动性风险进行了度量，并对风险值结果进行了类比分析，提出了开放式基金流动性风险管理的建议。关键词：开放式基金资产流动性风险方差-协方差一、绪论我国证券投资基金业发展迅猛，开放式基金自2001年在我国诞生以来，实现了快速的发展，并逐渐取代封闭式基金占据了我国基金市场的主体地位。但是，流动性风险的存在危及着开放式基

2、金的健康发展，国内学者对于流动性风险的原因、基金持有人的赎回行为以及如何降低流动性风险做了大量定性分析。二、研究方法资产流动性风险是基金的投资组合流动性不足可能导致其变现损失的风险。本文选取指标lt表示每一交易日内单位成交金额导致的价格变动率，以度量证券的变现所导致的流动性损失，其计算公式如下：lt=(h-l)/lv其中，h为每只证券在每一交易日内的最高价格，l为每只证券在每一交易日内的最低价格，v为当日该证券的成交金额。开放式基金投资组合的资产流动性的度量采用的是var方法中的方

3、差-协方差方法，给定置信水平α=0.98，持有期为1个季度，在此条件下计算开放式基金资产流动性风险值l_var：l*t=ln(lt)=kln［(h-l)/l］-ln(v),l*t序列需要服从正态分布，采用shapiro-wilk检验来确定l*t序列是否服从正态分布，其中sig代表显著水平，sig>0.05，则接受原假设，认为l*t序列服从正态分布。对于单只股票而言，μ代表该股l*t序列的均值，σ代表该股l*t序列的标准差，资产流动性

4、风险值为l_var=exp(μ+0.5σ2)+exp(μ+2.05σ)对于投资组合而言，μ组合代表组合中各股加权平均得到的均值，σ2组合代表该投资组合的方差，投资组合资产流动性风险值：l_var组合=exp(μ组合+0.5σ2组合)+exp(μ组合+2.05σ组合)三、开放式基金资产流动性风险实证研究本文选取了16只2005年1月1日以前成立股票型基金，按基金类型、投资风格、基金管理公司可分为不同类别。从gta国泰安研究服务中心中国开放式基金

5、研究数据库得到样本基金在2007年第1季度、第3季度，2008年第2季度以及2009年第1季度末的共64组投资组合，每组投资组合均包含基金持仓的前10只权重股票。1.证券的l*t序列正态性检验结果在全部的338个l*t序列中，共有282个l*t序列通过正态性检验，通过率为83.43%，由此认为本文研究的大部分l*t序列服从正态分布，允许一小部分不通过正态性检验的l*t序列给本文的计算结果带来一定误差。2.资产流动性风险值计算结果及分析(1)不同类型基金的资产

6、流动性风险值分析。按照l_var模型，计算得出了16只开放式基金的投资组合在4个样本期间内的资产流动性风险值以及投资组合中股票的资产流动性风险值，按照交易型开放式基金、契约式开放式基金和上市开放式基金三类进行了类比分析（见表1）。得出结论：交易型开放式基金（etf）的资产流动性风险低于上市开放式基金（lof）和契约式开放式基金。在交易所上市进行交易、其基金份额可变，而且一般采取被动式的投资策略以跟踪某个市场指数的交易型开放式基金（etf），其收益与某指数的走势密切相关，由于它在一级市场上的申购与赎回是一揽

7、子股票与etf份额之间的交换，因此由于证券价格的波动性造成的资产流动性风险很小。(2)深、沪市股票资产流动性风险类比分析（见表1）。为了比较分析沪、深市股票资产流动性风险的差异，对于所研究的基金投资组合中股票的资产流动性风险值计算结果进行了分布统计。结果，深市股票的资产流动性风险整体上高于沪市股票。沪市股票由于其成交量较大，价格波动幅度较小的特点，资产流动性风险值的分布整体上低于深市股票。其它因素不变的情况下，投资组合中沪市股票比例越高，基金的资产流动性风险就越低。(3)不同投资风格基金资产流动性风险

8、值分析。本文所研究股票型开放式基金的投资风格与其资产流动性风险值的分布基本相符，但是稳健成长型、积极成长型等基金的流动性风险值理论上应高于收益型，实证结果却低于收益型，说明基金投资风格存在着设计和践履上不一致的现象。基金的不同投资风格的设计是为了满足基金投资者不同的风险和收益偏好，在基金的运作上应严格按照投资风格的设定配置资产，设计与践履不相称的投资风格使投资风格失去积极的指导意义，同时容易造成投资风格从而投资策略的同质性，也