开放式基金流动性风险测度及管理研究

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1、数理经济学研究2006年第1辑开放式棊金流动性风险测度及管理研究陆晨希（中国人K大学经济学一数学双学位实验班2003级）摘要：流动性风险是影响开放式基金缋效和资金配置的重要因素。本文从流动性风险和其它风险，开放式基金流动性风险对经济的影响，以及基金流动性的影响因素等方面对开放式基金流动性风险的基本属性进行Y阐述，并从开放式基金流动性风险测度和幵放式基金流动性风险的管理等方面对开放式基金流动性风险测度及管理进行研宄，归纳总结了基于VaR（ValueatRisk）流动性风险测度模型的多个开放式基金流动性风险测度方法。提出了在债券零流动性和等额变现等假设下基于股票流动性风

2、险测度的幵放式基金流动性风险测度模型来度量流动性风险，从开放式基金对系统风险的防范和开放式基金流动性风险管理的留存现金决策两方面对开放式基金流动性风险的管理进行了研宄，并提出幵放式基金流动性风险管理的政策建议。关键词：开放式基金流动性风险一、引言开放式基金乂称“追加式基金”，这种基金发行时总额不固定，可以根据投资者需求的变化随时增减。开放式基金不在证券交易所上市，投资者可以在基金续存期内随吋向基金管理公司买卖基金单位，认购、申购、赎回价格等于现期净资产价格加减一定的手续费，基金的规模也随投资者的买卖而变化？纱舜纯攀交鸬牧鞫苑缦铡？攀交鸬牧鞫苑缦湛啥丁逦攀交鹪诿娑允昊

3、匮沽K保扇「髦执胧（•绰阃蹲收呤昊匾螅贾驴攀交鹁蛔什鹗y牟蝗范M浴八鞫苑缦赵诳攀交鹚？面临的风险中占重要地位。如何合理测度并规避流动性风险是开放式基金所要解决的主要问题之一。二、流动性风险和其他风险（一）风险的含义2美国经济学家富兰克奈特指出风险是“可测度的不确定性”，他认为风险可以借助数理统计的分析方法来计量和测算。奈特的这一观点为以后的测度理论和风险评估理论奠定1开放式基金面临的风险还包括市场风险、操作风险和信托风险等。2《风险、不确定性和利润》，（美）富兰克奈特著，梁晶工作室策划，王宇、王文玉译，中国人民大学出版社2005年11月第一版33开放式基金流动性风险

4、测度及管理研究3了基础。依据风险厌恶的前提条件，人们总是不愿承担超出预期之外的损失,而出现这些损失的可能性就是我们所说的风险。A.H.Willett在1901年对风险进行了定义：“风险是关4于不愿发生的事件发生的不准确性的客观体现。”他明确地指出了风险的三层涵义。酋先，风险本质上是不确定性。其次，风险是被人们厌恶的。最后，风险是客观存在的。（二）流动性的含义流动性是指金融资产持有者按该资产的价值或接近其价值出售的容易程度，反映的是一种公共属性。格拉斯和斯蒂格勒认为流动性是测量交易机制对价格影响程度的指标，如果价格受到交易量的严重影响，那么这种资产的流动性就比较低，反

5、之，则具有高流动性。5Levis（1992）发展了一个可以量化和比较的定?澹枚丁宕右韵滤母龇矫娑Tt鞫裕海？）可交易性。可交易性是指资产变现的速度和便捷程度。它是资产变现速度和资产己实现的价值的函数，变现速度越快，可交易性越强，实现的价值越大，流动性也越强。（2）可逆性。可逆性是指证券市场价格与实际实现价格的差异，可以通过即买即卖的差异来测定。可以看到，市场价格与实际实现价格的差异越小，可逆性越高，表明流动性越强。（3）可细分性。交易可细分性是指证券资产可交易的最小单位。交易的最小单位钽括6价格和数景两个方面。（4）可预测性。可预测性是指人们对证券未来的预测价格与实

6、际价格的差异，如果差异较大，表明流动性较差，如果差异较小,则流动性较高。流动性对证券市场具有重要的作用和意义。它不但是证券市场存在的前提，而且是资本形成的基础，并且还为证券市场的价格发现功能提供了保障。（三）开放式基金流动性风险的含义综合流动性和风险的定义，可以得到开放式基金流动性风险的定义：开放式赛金在而对赎回压力时，采取各种措施来满足投资者赎回要求，导致开放式基金净资产损失的不确定性。歼放式基金的流动性风险可以分为两类。一类为外生性流动性风险，即由于受到來自证券市场上交易者控制之外的冲击造成某金持有的资产流动性的下降，可能增加变现损失3但是，由干影响经济活动结果

7、的因素数量繁多，而且其对经济活动结果的影响也不同，因此，数理统计的分析方法无法长期准确的预测经济活动的结果，实际结果与预测结果之间总会存在误差。4A.H.Willett,TheEconomicTheoryofRiskandInsurance,NewYork：ColumbiaUniversityPress,19015Levis?A.H.,N.Moray&B.Hu（1992）.TaskAllocationProblemsandDiscreteEventSystems,Proc.5thIFAC/IFIP/IFORS/IEASymposiumonAnalysis