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1、第二章证券的投资价值分析证券投资 分析12.1债券的投资价值分析2.2股票的投资价值分析2.3其他金融工具的投资价值分析第二章证券投资价值分析Contents2学习目标通过本章的学习，你应该能够：理解必要收益率、内部到期收益率的含义了解利率期限结构的概念和类型熟练掌握债券、股票的定价原理和定价方法理解基金和金融衍生工具的定价原理32.1债券的投资价值分析一、影响债券投资价值的因素二、债券的基本价值评估三、债券的定价原理四、债券的利率期限结构4Review债券（Bond）是由政府、金融机构和公司企业等发行，承诺按约定条件还本付息的债权债务凭证。我国的债券包
2、括国债、中央银行债（央行票据）、金融债券、企业债券、企业短期融资券、资产支持证券和以人民币计价的外国债券等。5一、影响债券投资价值的因素（一）内部因素（二）外部因素6债券的投资价值1.期限2.票面利率3.提前赎回条款4.税收待遇5.流动性6.信用级别（一）内部因素71.期限（Duration）短期：期限在一年以内的债券。e.g.三个月期，半年期中期：指期限在一年以上、十年以下的债券。e.g.我国的五年期、十年期国债长期：指期限在十年以上的债券。e.g.英国的20年期政府公债期限越长，价格变动的可能性越大。82.票面利率(couponrate)债券的票面利
3、率是债券发行者预计向投资者支付的利息占票面金额的比率。票面利率越低，债券价格对市场利率的敏感程度越大。票面利率是一种名义利率。名义利率≠实际利率≠到期收益率9名义利率与实际利率名义利率（nominalinterestrate）：用当前的货币换取未来货币的比率，简称利率。如果计息期不足一年，则按照单纯的比例关系将它换算成一年的利息率。名义年利率=m周期性利率实际利率（effectiveinterestrate）：按复利计算的一年期利率。实际年利率=(1+周期性利率)m-1m：一年所包括的周期数，也即每年支付利息的次数。10名义收益率与实际收益率名义收益率
4、（nominalyieldrate）：等于名义利率，不考虑税收、通货膨胀等影响投资者实际收益的因素。实际收益率（yieldrate）：考虑各种税收、通货膨胀等因素后的收益率。11当前收益率、到期收益率与持有期收益率当前收益率：债券的年利息收入与买入价的比率。到期收益率（yieldtomaturity）：使承诺的未来现金流量的现值等于债券当前市场价格的贴现率。又称内部到期收益率，实质是一种预期收益率。持有期收益率：持有债券期间所获得的收益与买入价的比率。12短期贴现债券收益率的计算若债券面值为F元，发行期限为N天，年贴现率为d，买入后持有n天（n≤N），买
5、入价P0，卖出价为P1，则：债券发行价买入时到期收益率持有期收益率13练习Exercise1、现发行某无息短期贴现债券，面值为1万美元，期限91天，售价为9650美元，求该短期债券的贴现率和到期收益率？解：由贴现债券收益率的计算公式d=（10000-9650）/9650×360/91=13.85%y=（10000-9650）/9650×365/91=14.55%143.提前赎回条款(callprovisions)又称为可赎回条款，它允许债券发行人在某个特定的时期内以约定的价格赎回债券。e.g.美国长期债券T-Bonds的赎回期通常在期满之前5-10年，赎
6、回价格为面值。如果市场利率下降，发行者可以行使权利，赎回较高利率的债券，发行更低利率的债券重新融资。提前赎回的可能性越大，债券的票面利率越高，内在价值越低。154.税收待遇债券投资的收益来自两个方面：利息和资本利得，征税将影响实际收益。理性的投资者会要求获得同样的实际收益率，所以，免税债券的票面利率要小于应纳税债券。债券的税前收益率和税后收益率的关系：税后收益率=税前收益率×(1-投资者所得税率)美国的所得税税率及其对投资的影响16应纳税收入（美元）税率（0，50,000]15%（50,000，75,000]25%（75,000，100,000]34%（
7、100,000，335,000]39%（335,000，10,000,000]34%（10,000,000，15,000,000]35%（15,000,000，18,333,333]38%（18,333,333,+∞）35%注：采用累进制分段纳税美国的公司所得税(1993年)对公司投资者，利息收入没有抵扣，作为应纳税收入按正常比率征税17练习Exercise2、某公司的应纳税收入为$12,000,000，现有一免税债券利率为7%，另一种应税债券的利率为10%，问该公司购买那种债券更好？解：查表知该公司的所得税率为35%，购买免税债券的税后利率为7%，购买
8、应税债券的税后利率为：10%×(1－35%)=6.5%，因此购买免税债券更好。事
