普通股价值分析(I)

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1、第六章普通股价值分析第一节股息贴现模型第二节市盈率模型股息贴现模型概述收入资本化法的一般形式收入资本化法认为任何资产的内在价值取决于持有资产可能带来的未来现金流收入的现值。一般数学公式：其中，假定对未来所有的预期现金流选用相同的贴现率，V代表资产的内在价值，Ct表示第t期的预期现金流，y是贴现率。第一节股息贴现模型收入资本化法同样适用于普通股的价值分析。由于投资股票可以获得的未来的现金流采取股息和红利的形式，所以，股票价值分析中的收入资本化法又称股息贴现模型（Dividenddiscountmodel）。一、股息贴现模型的一般形式1、股利模型：

2、其中，V代表普通股的内在价值，Dt是普通股第t期预计支付的股息和红利，y是贴现率，又称资本化率(thecapitalizationrate)。2、利用股息贴现模型指导证券投资所有的证券理论和证券价值分析都是为投资者投资服务的。目的：通过判断股票价值的低估或是高估来指导证券的买卖。方法一：计算股票投资的净现值NPVNPV大于零，说明该股票被低估，可以逢低买入NPV小于零，该股票被高估，可以逢高卖出2、利用股息贴现模型指导证券投资方法二：比较预期收益率（贴现率）与内部收益率（IRR）的差异内部收益率(internalrateofreturn),简称

3、IRR，是当净现值等于零时的一个特殊的贴现率即：贴现率小于内部收益率，该股票的净现值大于零，该股票被低估贴现率大于内部收益率，该股票的净现值小于零，股票被高估。一、股息贴现模型的一般形式1、股利模型：股息贴现模型假定股票的价格等于它的内在价值，而股息是投资股票唯一的现金流。在对股票未来每期股息进行预测时，关键在于预测每期股息的增长率。如果用gt表示第t期的股息增长率，其数学表达式为：股息贴现模型的种类根据股息增长率的不同假定股息贴现模型可分为：零增长模型不变增长模型多元增长模型三阶段股息贴现模型二、零增长模型(Zero-GrowthModel)

4、假定股息是固定不变的：gt=0，D为常数即：D1=D2=…=Dn=D每期利率相同，y1=y2=…=yn=y投资者长久持有，n→∞代入上式可得零增长模型：当y大于零时，小于1，可以将上式简化为：二、零增长模型零增长模型不仅可以用于普通股的价值分析，而且适用于统一公债和优先股的价值分析。例：某公司每年年末支付的固定股息为1.15美元/股，预期收益率(贴现率)为13.4%，则该股的内在价值为多少？若年初，该股市场价格为10.58美元，应该购买吗？该投资的到期收益率(内部收益率)是多少？若该公司当前股票市价为10.58美元，说明其股票被高估了2美元。投

5、资者可能抛售该公司的股票。内部收益率为：该公司股票的内部收益率等于10.9%(1.15/10.58).由于它小于贴现率13.4%，所以股票价格被高估。三、不变增长模型假定条件：股息的支付在时间上是永久性的，股利永远按不变的增长率（gt=g）增长股利初值DO，第一期可获股利DO（1+g）则：Dt=Dt-1（1+g）=DO（1+g）t模型中的贴现率大于股息增长率，yg将上式置换入方程：（V为各期股利现值之和）或例：某股票初期的股息为1.8美元/每股。经预测该公司股票未来的股息增长率将永久性地保持在5%的水平，假定贴现率为11%，求该股票的内在价值

6、。若该股票当前市价为40美元，则投资者该如何操作？或利用内部收益率的方法进行判断。若该公司股票当前市价为40美元，说明该股票被高估，投资者考虑抛出所持股票。当股票价格为40美元时，内部收益率为9.73%，小于贴现率11%，所以股票被高估。四、三阶段增长模型股息增长的三个不同阶段：第一阶段(期限为A)：股息的增长率为一个常数(ga)第二阶段（A+1到B-1）：股息增长率以线性的方式从ga变化为gn,gn是第三阶段的股息增长率。第三阶段（B到永远）：股息的增长率也是一个常数（gn）,该增长率是公司长期的正常的增长率。股息的增长率为一个常数（ga）股

7、息增长率以线性的方式从ga变化为gn期限为B之后股息的增长率为一个常数(gn)，是公司长期的正常的增长率在满足三阶段增长模型的假定条件下，如果已知ga,gn,A,B和初期的股息水平D0，就可以计算出所有各期的股息：阶段1阶段2阶段3gagn时间(t)阶段1阶段3阶段2四、三阶段增长模型例：某股票初期支付的股息为1美元/股，贴现率为8%。今后两年的股息增长率6%股息增长率从第3年开始递减第6年开始每年保持3%的增长速度。则该股的内在价值是多少？已知A=2，B=6，ga=6%,gn=3%,y=8%,D0=1如果该公司股票当前的市场价格为20美元，则

8、根据净现值的判断原则，可证明该股票的价格被低估了。三阶段增长模型的计算公式式(10)中的三项分别对应于股息的三个增长阶段。模型的缺陷：根据式(10)，