《普通股价值分析》PPT课件

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1、普通股价值分析经济管理学院苏卫东目录第一节普通股价值分析概述第二节绝对估值法第三节相对估值法第四节关于普通股价值分析的进一步讨论推荐书目1、AswathDamodaran著朱武祥邓海峰译.投资估价——评估任何资产价值的工具与技术，清华大学出版社，19992、罗杰·莫林，谢丽·杰瑞尔著徐嘉勇译.公司价值.企业管理出版社，2002第一节普通股价值分析概述引子钢铁行业娱乐传媒业市盈率存在行业差异的原因不同行业的成长性不一样预期回报也就不一样买什么股票？寻找被低估的股票进行公司估值有多种方法，归纳起来主要有两类：公司估值的主要方法绝对估值法（贴现方法

2、）将公司的未来现金流量贴现到特定时点上以确定公司的内在价值相对估值法（倍数方法）利用同类公司的各种估值倍数对公司的价值进行推断绝对估值法DDM模型（Dividenddiscountmodel,股息贴现模型)DCF模型（DiscountCashFlow，贴现现金流模型）相对估值法基本思想：同类的公司的估值倍数应该相同。估值倍数：公司的市场价值与公司经营活动的某个指标的比值。估值倍数1、P/E=Price/EPS=股价/每股税后利润2、P/B=Price/BVPS=股价/每股净资产5、EV/EBITDA=[MVE+Debt]/EBITDA3、P/

3、S=Price/Sales=股价/每股销售收入4、EV/EBIT=[MVE+Debt]/EBIT=[股票市值＋债务]/EBIT第二节绝对估值法（一）股息贴现模型的一般形式V代表普通股的内在价值，Dt为普通股第t期支付的股息或红利，r为贴现率一、股息贴现模型净现值方法NPV>0，即V>P：说明该股票价值被低估，买入（二）利用股息贴现模型指导股票投资NPV<0，即Vr：说明该股票价值被低估，买入IRR

4、股息：对股息增长率作出不同假定驱动因子之二贴现率：由资本资产定价模型决定股息（D）及股息增长率（g）股息贴现模型零增长模型D不变，g=0不变增长模型g不变，且贴现率r>g两阶段增长模型在某一时点n之后g为常数，而在n之前g是可变的三阶段增长模型第一阶段：ga第二阶段：gagn第三阶段：gn公式（三）不同增长假定下的股息贴现模型请同学们课下对各模型进行推导（四）贴现率的计算按照CAPM，投资者对资产i的预期收益率为E(Ri)=Rf+β(E[Rm]-Rf)其中：Rf=无风险利率E（Rm）=市场的预期收益率投资者所要求的收益率即为贴现率。估算贴现率

5、，需要确定：1、无风险利率：投资者可以任意借入或者贷出资金的市场利率。没有统一的标准：推荐使用7天回购利率的30天或90天平均值2、市场预期收益率（或风险溢价）目前国内的业界中，一般将（E[Rm]-Rf）视为一个整体、一个大体固定的数值，取值在8—9%左右。3、β值通过回归分析得到。问题股息贴现模型是否适用于国内上市公司的价值评估？股息贴现模型适用的局限性DDM模型的适用分红多且稳定的公司，非周期性行业；DDM模型的不适用分红很少或者不稳定公司，周期性行业；国内上市公司的分红比例不高，分红的比例与数量不具有稳定性，难以对股利增长率做出预测，故

6、不适用。二、现金流贴现模型（一）问题的提出1、上市公司不分红是不是意味着没有赚钱？2、不分红的原因何在?3、现金流比净利润更重要！！1975年发生的美国W.T.Grant公司破产事件，推动了业界与学界对现金流研究的重视。4、自由现金流的提出美国西北大学拉巴波特（AlfredRappaport）、哈佛大学詹森（MichaelJensen）等于20世纪80年代提出了自由现金流的概念。（二）现金流贴现模型的一般形式把股息贴现模型中的股息Dt换成自由现金流股权自由现金流（FCFE）公司自由现金流（FCFF）贴现率r也要随之调整（三）自由现金流的定义与

7、计算股权现金流（FCFE）——股东的现金流量FCFE（FreeCashFlowofEquity)是指公司经营活动中产生的现金流量在扣除公司业务发展的投资需求和对其他资本提供者的分配后可分配给股东的现金流量。FCFE=净利润+折旧摊销-资本性支出-营运资本追加额自由现金流的定义与计算公司自由现金流量（FCFF）——股东和债权人的现金流量FCFF（FreeCashFlowfortheFirm)是指公司经营活动中产生的现金流量扣除公司业务发展的投资需求后可分给资本提供者的现金。FCFF=EBIT×（1-税率）+折旧摊销-资本性支出-营运资本追加额（

8、四）现金流贴现模型的要素1、计算当期的FCFE/FCFF。2、选择适当的贴现率。3、自由现金流增长模式。计算当期的FCFE/FCFF自由现金流量为正：取该年值为基准