债券指数基金以及债券ETF揭秘系列之五：另辟蹊径创新指数编制

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1、基金研究证券研究报告基金研究专题研究2012年08月28日债券指数基金以及债券ETF揭秘系列之五——另辟蹊径创新指数编制债券指数主要用途：1）衡量市场表现；2）评判投资业绩；3）作为投资的标的。常用债券指数编制规则所遇到的问题：1）债券类别繁多，难以准确归类；2）成分券变动频繁；3）交投清淡，增加取价难度；4）再投资假设影响跟踪误差控制；5）久期随时间连续变化；6）市值加权法所带来的追涨杀跌及大额债务人信用风险。创新型指数编制方法可解决的问题及不足之处：海外主要创新型指数编制方法规则方法描述优势劣势代表产品如果某个债务人发行了给予所有符

2、合计算相对简便多期债券，可能还是面临等权重指数入选规则不会追涨杀跌额债务人风险道琼斯公司加权的成分券以相大额债务人占比更低，减定期调整组合权重可能债指数等权重轻了组合的信用风险增加交易成本和冲击成本较好的反映市场的综合表现定期调整组合权重可能面值加以成分券票面具有低买高卖的特性增加交易成本和冲击成N/A权价值为权重调仓时受流动性影响较本小相关研究以现金流、红利计算复杂，模型开发成本支付率、公司净高RAFI投资级《债券指数基金以及债券ETF揭秘系基本面高配财务健康公司，降低资产以及销售有效市场假设下，预期收基本面加权列之一——全球债券被动产品发

3、展概加权信用风险收入等指标加益可能低于简单市值加指数述》权权方法《债券指数基金以及债券ETF揭秘系GDP不等于外汇储备，列之二——我国债券被动产品的可行以国内生产总仍有违约可能摩根士丹利性分析》GDP加适用于全球债券配置值作为国别配低配快速成长但经济总GDP加权指《债券指数基金以及债券ETF揭秘系权降低主权风险置权重量尚低的国家，影响增值数列之三——个券流动性评分体系构建》潜力《债券指数基金以及债券ETF揭秘系每只成分券对于指数的列之四——分层抽样法建立复制组合》久期贡献完全相同，保持道琼斯久期倒以成分券久期收益率曲线中性基金核心分析师计算相

4、对复杂CBOT国债数加权倒数为权重可用债券期货作为成分单开佳指数券，增加取价质量，可实SAC执业证书编号：时测算和发布S0850511010029从指数编制层面减轻个最终效果取决于流动性电话：021-23219448流动性根据流动性指券流动性对于跟踪误差评价质量的高低中证系列指Email：shankj@htsec.com因子加标评价确定成的影响，降低抽样复制压可能导致组合的频繁调数权分券权重联系人力整孙志远管理简单，受个券流动性到期日间距的选取将影DEX阶梯策电话：021-23219443阶梯策选择等间距且影响小响组合久期稳定性和交略政府债券

5、Email：szy7856@htsec.com略指数顺次到期个券低成本的实现组合久期易成本指数稳定固定指数目标管理简单，受个券流动性目标期限到期后跟踪指BulletShares目标期期限，选择一系影响小数的基金产品规模可能美国公司债限策略列到期日相同便于执行负债匹配策略锐减券指数的个券资料来源：海通证券金融产品研究中心请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明基金研究*专题研究1之前的报告中我们曾回顾了债券被动型产品尤其是债券ETF产品在海外的发展趋势，其较高的市场份额占比无疑印证了该产品的存在价值以及成熟投资者对其的认可。但我们同样也发现这种产

6、品具有杠杆使用动力不足、牛市收益偏低的弱点，同时债券相对较弱的流动性也会增加其跟踪指数的难度。为了让产品更具有吸引力，不少基金公司都在孜孜不倦的进行各式创新，但是就债券被动型产品和债券ETF而言，大部分公司都将创新的重点置于如何通过各种抽样技术手段来控制跟踪误差。毋庸置疑，能否实现对标的指数的紧密跟踪是被动型产品的首要目标，但是是否能够提供风格化、定制化的产品，来满足投资者特殊需求也同样重要。从海外同类产品的发展经验来看，根据特定投资目标来创设债券指数，并基于这些指数来发行相关投资产品，成为基金公司吸引机构投资者的重要途径。为了抛砖引玉，本文

7、从指数型产品运作的核心——指数编制规则，尤其是加权方法入手，总结和归纳了海外成熟债券指数不同编制方案的创新点以及其在投资中的用途，希望能为基金公司的产品设计提供一定的借鉴，使中国早日迎来债券被动型产品的发展高潮。1.债券指数的主要用途早期的债券指数主要用于反映市场综合走势而非作为比较基准。最早出现的债券指数全部都是价格指数，仅反映纯粹的价格变动，忽略了个券所能获得的票息收益。这类债券价格指数主要包括标普高等级公司债指数（1926年）、Ibbotson&Sinquefield长期公司债指数（1945年）和花旗高等级公司债指数（1926年）。公司

8、债总收益指数出现于上世纪70年代。1973年雷曼公司构建了第一个公司债总收益指数——投资级公司债指数，并开始向公众发布。不过当时所有的指数都以月为计算频率，第一只逐