分级基金杠杆比率风险分析-开放篇

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1、拨开风险的迷雾--分级基金杠杆比率风险分析Morningstar晨星（中国）研究中心郑慧自瑞福分级成立之日起，分级基金在业界就掀起了一阵波澜，也逐渐迎来了其发展的春天。2010年注定是一个发展年，今年以来新成立了4只分级基金，且预期再添新丁（注：申万巴黎深证分级已获批，富国汇利分级已完成募集），则共有9只分级基金已成立或即将成立，其中包含封闭式基金，也涉足开放式基金；有类债券+高杠杆型的黄金组合（注：类债券+高杠杆型----优先份额为固定收益型产品，进取型为高风险高收益的高杠杆型基金，如同庆分级），也有杠杆转换型的精巧设置（注：杠杆转换型----按

2、照基础份额净值的不同优先份额和进取份额的杠杆高低互为转换，如瑞和300）；有以主动投资为主的基金，也有以指数为标的的基金，另外，首只以债券为投资标的的分级基金富国汇利也新鲜出炉。分级基金数量不断增多，种类繁复多样，基金界的这条涓涓支流正逐步丰沛壮大。分级基金是借鉴结构化产品分级技术发展起来的一种基金创新产品。它是通过对基金份额进行风险收益的重构，将基金份额分成具有不同风险收益特征的基金份额等级，即优先份额和进取份额，从而满足投资者更为细化的投资需求。而投资需求的满足正是通过杠杠的调节作用实现的。杠杠的高低体现了未来的投资收益也揭示了不可知的风险大小

3、。目前运行分级基金有3只是封闭式基金，封闭式期内主要以上市交易为主。有4只开放式基金，运行期内一级市场二级市场交易同时进行，并实行配对转换机制。投资者进行上市交易时无可避免的面临折溢价交易的问题，更加关心的是未来可能的收益和风险。本文从投资者角度出发，通过对杠杆比率的解读，揭示投资者面临的潜在收益和动态风险，以供投资者借鉴。导读1.国联安双禧中证100分级基金和银华深证100分级基金优先份额净值均与时间有关，类似于一只固定收益债券，本文排除时间维度的影响，考察某时间点如封闭期末或运行期末时，随着基础份额净值的变化进取份额的杠杆比率变化。事实上，时间

4、点的选取对利用杠杠比率揭示风险不会有影响，本文将对这一结果进行验证。2.目前的分级基金优先份额和进取份额产生了一定的折溢价率，参差不齐，有的甚至偏差较大。针对这一情况，希望能借助杠杆比率予以分析。3.杠杆比率分析前提为份额净值变化在基础份额净值变化时存在杠杆，通常为进取份额进行分析，是风险份额和基础份额净值收益率的比值。本文借助于杠杆比率进行风险估计。4.虽然部分分级基金的杠杆比率分析选择定点，即封闭期末或运作期末，此时基金已不能够进行交易，但我们的杠杆比率图仍然在二级市场具备意义。选择封闭期末或者运作期末是出于分析处理的方便性，杠杆比率的趋势和分

5、析的实际意义同运作期内是相同的，不会有本质的差距。免责条款：本公司不保证信息的准确性、完整性和及时性，同时也不保证本公司做出的任何建议或评论不会发生任何变更。过往业绩不代表将来业绩。基金评价结果并不是对未来表现的预测，也不应视作投资基金的建议。在任何情况下，本公司不就本报告中的任何内容对任何投资行为做出任何形式的担保。本报告内容的版权归晨星资讯（深圳）有限公司所有。长盛同庆可分离交易股票型证券投资基金长盛同庆分级基金是由长盛基金公司发行的一只开放式股票型分级基金，2009年5月12日成立，优先份额为同庆A，进取份额为同庆B，封闭期为三年。运作期内，

6、同庆A和同庆B的份额比例为4：6。封闭期内，同庆A的约定年收益率为5.6%，则同庆A在封闭期内的约定收益率为16.8%。当基础份额净值大于1.6元时，同庆A可获得超额收益的10%。则同庆A享有收益优先分配权，并且享有超额收益分配权。值得注意的是，当基础份额净值小于0.4元时，同庆B的净值为0，则同庆A会随着基础净值的降低而降低至发行面值以下。但我们仍然认为其风险很小，故不考虑其杠杆比率。通过分析得知，当基础净值小于0.4时，由于同庆B的净值为0，此时不进行杠杆比率的分析。当基础净值大于0.4元且小于1.6元时，同庆A获取的是固定收益，则此时同庆B的

7、杠杆比率为nav/(nav-0.4672)。当基础净值大于1.6元时，同庆A获取固定收益的基础上与同庆B按1：9的比率分别获取超额收益。此时，同庆B的杠杆比率为nav/(nav-0.3413)。从图1中可以看出，同庆B杠杆比率在基础净值为1.6元附近产生跳跃。总体而言，杠杆比率会随着基础净值的增加而逐渐变少，当基础净值足够大时，同庆B的杠杆比率接近1。反之，当基础净值接近0.4672元时，同庆B杠杆比率无限大，则同庆B的风险也无限大。同庆分级基金没有提前到期机制，当基础净值降低到一定程度时，投资者需谨慎同庆B的风险。国泰估值优势可分离交易股票型证券

8、投资基金国泰估值分级基金是由国泰基金公司发行的一只开放式分级基金，2010年2月10日成立。优先份额为估值优先，进取份额为