金融危机下央企现金流管理研究分析

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1、一、金融危机暴露出的中央企业现金流管理问题　　现金流是企业运营的血液，资金链的安全直接关乎着企业的生存。如果企业可以用各种盈余管理的手法“粉饰”会计利润的话，经营性现金流的大幅下降将企业在金融危机肆虐下的窘境暴露无遗。　　据不完全统计，2008年底，所有中央企业货币现金余额较上年同期增长10.2%，但同期银行借款猛增38.4%。采用逆推法可以得出，中央企业经营性现金流在2008年的表现也不容乐观。这个结论从另外几个数据也可得到佐证：2008年中央企业利润总额同比下降34.1%，但同期应收款净额上升11.7%，存货上升28.2%。　　在经济危机的时候，

2、企业库存上升，利润下降，现金流吃紧本来不足为奇。但接连曝光的几宗中央企业在金融衍生品交易中遭受巨额损失的个案，则暴露出现金流管理可能是央企管理的短板。在此轮经济危机中，最先公布衍生品巨亏的中资背景企业是中信泰富股份公司，其因签订澳元期权合同陷于破产边缘。随后，中国铁路建设最重要的两家上市公司——中国中铁和中国铁建也分别公布19亿元和3亿元的汇兑损失。　　航空企业的燃油衍生品危机暴露出同样的现金流管理问题。为了管理油价波动风险，中国东方航空股份有限公司（以下简称东航）和中国国际航空股份有限公司做了大量燃油衍生品对冲交易。2009年1月11日，东航宣布，

3、其航油套期保值合约于2008年12月31日的公允价值损失，约为人民币62亿元。对于东航的困境，政府主管部门在财务上频频施以援手。在以70亿元注资东航集团后，交通银行也在政府支持下为东航提供了100亿元人民币的授信额度。　　现金流管理是所有企业面对的共同挑战。中央企业由于其特殊背景“不差钱儿”，但长期通过外来融资而非内生现金流支持的投资和经营规模的扩大往往会带来更大的潜在危机。因此，我们重点关注现金流量中反映企业自身造血能力的指标——经营性现金流，主要研究反映企业特色的现金管理中的非系统性风险。通过对央企现金流管理的体制性探讨，寻找出一条实用的适合央企

4、特色的管理思路。二、中央企业现金流管理问题的特点　　客观地说，中央企业的监管部门国务院国有资产监督管理委员会（以下简称国资委）对现金流管理是非常重视的。例如，2008年下半年下发给各企业的《关于加强中央企业资金管理、防范财务风险的紧急通知》（国资厅发评价[2008]87号）就保障资金链安全提出了加强预算、创新融资、减少占用、审慎投资等七方面的具体要求。目标明确，技术水准很高。然而，这些意见针对的是现金管理的系统性风险，对每个市场化企业都有借鉴作用。而中央企业有自己的经营特色，在做好央企现金管理系统性风险防范的同时，我们必须对非系统性风险的成因有明确认

5、识。具体地说包括以下几点：　　1.中央企业经营绩效考核不直接涉及现金流管理。《中央企业负责人经营业绩考核暂行办法》（以下简称《考核办法》）规定，中央企业的年度经营业绩考核指标包括基本指标与分类指标。其中，基本指标包括两项，即年度利润总额和净资产收益率。但是单纯考察会计利润以衡量公司绩效并不可靠。这其实早已成为学术界和业界的共识。　　会计利润受会计假设和核算政策的影响较大，容易被公司管理层操纵。固定资产的折旧方法、销售收入的确认方法、存货成本记录方法和证券价值评估方法等都对公司的报告利润产生直接影响。因而，只要企业的管理人员有选择不同会计政策的自由，他

6、们就有选择使其效用最大化的会计政策的动机。这就是我们通常说的盈余管理问题。　　相对于会计利润，现代金融学对企业的价值评估往往是从现金流角度着手的。现代金融学的核心观点即是：资产的市场价值是未来现金流的折现价值。由此派生而来的红利折现方法和自由现金流方法强调的都是现金概念而非利润概念。现金流包括比利润更丰富的企业经营信息，例如运营资本变化，投资变化和非现金流费用的调整。从估值角度出发，现金流管理将进一步结合风险控制管理以降低企业资本成本。《考核办法》在一定程度上导致了中央企业对现金流重要性认识不足，造成现金流及其风险管理意识薄弱。　　2.中央企业欠缺完

7、备的资金使用管理制度。中央企业基本上采用资金集中管理模式。至2008年底，大约80家中央企业中设立了财务公司或施行了某种程度的资金集中调配，增强了集团公司对下属公司的财务控制力度，利于加速资金周转，提高资金使用效率和节约财务费用。使用资金集中统一管理的中央企业信用等级提高，贷款更为方便，资金使用成本普遍降低。　　但是，资金集中统一管理对集团公司而言解决的主要是一个“入口”问题，如果没有相应地建立完善有效的资金使用管理体系，即把好资金的“出口”关，当巨量资金掌握在少数人手中时，集中管理模式中有关使用制度的欠缺就会带来新的风险。不规范的资金使用行为对企业

8、而言可能是灾难性的。　　中央企业的资金集中管理制度要发挥其资金管理优势必须要有相应的操作管理规范。中央企业在