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1、股市流动性与经济增长张保林（浦东发展银行佛山分行）摘要：对“股市流动性”这个概念做出了界定;详述了股市流动性影响经济增长的途径为：影响动员储蓄、资源配置、风险管理、信息获取和公司治理与激励；回顾了股市流动性与经济增长的实证研究结论以及二者之间一些尚有争议的问题。关键词：股市流动性；经济增长；股市发展一、引言一、股市流动性的定义流动性是指信用工具或证券能够迅速变为现金而又不遭受损失的能力。而市场流动性却是一个整体的但又难以捉摸和定义的概念，因为股市流动性具有多重性，其定义将取决于人们所强调的方面而各不
2、相同。经济学家对它的表述很多，凯恩斯(Keynes,1930)和希克斯(Hicks,1962)曾经选择市场流动性作为其研究课题，他们认为：市场流动性是指“市场价格将来的波动性”或者“立即执行一笔交易的可能性”。德姆赛茨(Demsetz,1968)从动态的角度分析了金融资产价格形成过程中买卖价差产生的原因，并提出了基于买卖价差的流动性概念。贝格豪特(Bagehòt,1971)指出流动的市场：“买卖报价总是存在，同时价差相当小，小额交易可以立即执行而对价格产生较小的影响”。格罗斯曼和米勒(Grossma
3、nandMill,1988)指出：我们可以采用“当前报价和时间下执行交易的能力”来评判市场流动性以上几种表述均来自：杨之署吴宁玫《证券市场流动性研究》《证券市场导报》2000年1月；但德姆赛茨(1968)的观点则来自：上海交通大学金融证券研究所-国泰君安证券研究所《上海股票市场流动性与波动性研究》《中国证券报》2001年8月10日第十一版。。可见，人们通常从能否交易、交易量及成本和交易时间等角度来认识股市流动性，因而其定义通常有：一是指能够以较低的交易成本进行交易的能力；二是指当流动性的需求者需要交
4、易时，流动性的提供者愿意在较低的交易成本上进行交易的意愿。在金融理论中，股市流动性通常是指：如果交易商在其需要的时候能够较低的交易成本、按照合理的价格水平很快地买进或卖出大量的某种股票，而对其市场价格产生较小影响，那么就可以认为该市场是流动的。因此，从微观来说，股市流动性是指股票迅速变为货币（现实的购买力）而不受损失的能力。但从宏观来说，它是指股市参与者能够迅速进行大量买卖交易，并且不会导致股票价格发生显著波动的这样一种市场运行行为。二、股市流动性和经济增长关系的思想渊源经济发展的不同阶段具有不同的
5、金融结构和金融体系，银行和股市对经济增长所发挥的作用也各不相同。随着最近二三十年各国股票市场的迅速发展，世界范围内股市的重要性日益增长并对一国经济的影响和渗透日渐加深，而流动性对于整个股票市场乃至一国的经济增长都至关重要，这使得股市流动性和经济增长关系的研究很有必要。16从理论上说，金融与经济增长关系的研究始于18世纪末，早期的经济学家主要关注银行等金融中介的发展与经济的关系。汉密尔顿(Hamilton,1781)认为银行是人们所发明的用于促进经济增长的最好的机器。巴奇霍特(Bagehot,1873
6、)和熊彼特(Schumpeter,1911)强调了银行体系在经济增长中的关键作用：金融中介通过识别和筹集生产性投资资金等积极推动技术创新与总要素生产率的提高，从而促进将来的经济增长。尽管从费雪(Fisher,1933)和凯恩斯(Keynes,1936)到弗里德曼和施瓦茨(FriedmanandSchwartz,1963)的经济学家对于大萧条的解释多集中在货币经济学领域，然而格利和肖(GurleyandShaw,1955;1956)、托宾和多德(TobinandDolde,1963)和帕特里克(Pat
7、rick,1966)等注意到经济金融化的现实特征并从凯恩斯流动性偏好中的非货币性资产出发强调了金融因素对于经济增长的重要作用；但是，戈德史密斯(Goldsmith,1969)对金融结构与经济增长关系进行了开创性研究，麦金龙(Meckinnon,1973)和肖(Shaw,1973)等经济学家掀起了金融发展理论的浪潮，开辟了金融深化论这个新的研究领域；而且，在八十年代前后的许多经济学家如：坦森德(Townscend,1979)、戴尔蒙德和荻伯威格(DiamondandDybvig,1983)、戴尔蒙德(
8、Diamond,1984)、格尔和黑尔维格(GaleandHellwig,1985)、博伊德和布雷斯科特(BoydandPrescott,1986)这五篇文章均来自：Levine,Ross,Loayza,Norman,andBeck,Thorsten.“FinancialIntermediationandGrowth:CausalityandCause.”JournalofMonetaryEconomics46(2000),p32.、威廉姆森(Williamson,1
